证券从业资格投资基金重难点：有效市场假设理论及其运用

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　　第五节 有效市场假设理论及其运用(重点)

　　一、有效市场的基本概念 有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会由新信息引起。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。

　　有效市场理论下的有效市场概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的资源有效配置的帕雷托有效，也不同于马柯威茨关于组合均值――方差有效组合的概念。

　　在一个高度竞争的市场，有效市场假定具有直观的合理性：由于市场上存在大量的投资者，这些投资者都在努力寻求一切获利机会，都在把自己掌握的信息用于投资活动。因此，人们有理由期待股票价格将充分反映所有已知信息，新信息会立即在股票价格中得到反映。

　　二、有效市场形式 市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。

　　将信息分为三种类型：历史价格信息、公开信息以及全部信息。

　　在此基础上将市场有效性分为三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场以及强势有效市场。

　　弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如果市场是弱势有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。

　　半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。半强势有效市场假设又进一步否定了基本分析存在的基础。

　　强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。

　　三、反映不足与反应过度

　　如果市场是严格有效的，一旦有新信息出现，证券价格就应立即做出一步到位式的正确反应。但实际上，市场不会是严格有效的，因此其对新信息的反应速度和程度就会存在不同。

　　在有效市场下，证券价格对新利好信息进行了迅速调整。但在无效市场下，尽管证券价格的反应方向正确，但却会出现过度反应或反应延迟情况。

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　　四、市场异常现象

　　(一)日历异常

　　日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。如，周末异常，指证券价格在星期五趋于上升，在星期一趋于下降;假日异常，指在某假日前的最后一个交易日有非正常收益等。(时点异常)

　　(二)事件异常

　　事件异常是与特定事件相关的异常现象。如，分析家推荐，指推荐购买某种股票的分析家越多，这种股票越有可能下跌;入选成分股，指股票入选成分股，引起股票上涨等。

　　(三)公司异常

　　公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。如，小公司效应，指小公司的收益通常高于大公司的收益;封闭式基金，指折价交易的封闭式基金收益率较高;被忽略的股票，指没有被分析家看好的股票往往产生高收益;机构持股，指为少数机构所持有的股票趋于高收益。

　　(四)会计异常

　　会计异常是指会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。如，盈余意外效应：实际盈余大于预期盈余的股票在宣布盈余后价格仍会上涨;市净率效应：市净率低的公司的收益常常低于高市净率公司的收益;市盈率效应：市盈率较低的股票往往有较高的收益率。

　　五、有效市场理论对投资管理的影响

　　对市场有效性的看法，直接影响着投资策略的选取。如果认为市场是有效的，那么就没有必要浪费时间和精力进行积极的投资管理，而应采取消极的投资管理策略，有效市场理论也就成为指数基金产生的哲学基础。

　　即使在有效市场中，不同投资者的风险偏好不同，仍需要选择适合自己的最优组合，而有效的证券选择仍有利于风险的分散，因此资产组合管理仍有其存在的价值。

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