2013年期货从业资格考试期现套利约束因素

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　　期货套利中有四大约束性因素即技术性约束、成本约束、风险约束和激励结构约束。

　　一、技术性约束

　　实际操作的困难对商品期现套利构成了很强的技术性约束。集中竞价交易特性决定了期货市场流动性高，价格变化快，而现货市场的一对一协议定价特性则决定了现货交易流动性低。当套利者发现期现套利机会时，要在期货市场和现货市场同时完成头寸相反的交易几乎是不可能的。

　　二、成本约束。

　　商品期现套利成本包括：

　　(1)直接成本，如交易的佣金支出、现货交易中寻找交易对手和协议定价花费的时间成本和费用支出、保证金占用的机会成本等;

　　(2)借入资产的利息支出和持有现货的存储费用;

　　(3)发现期货定价失当的成本，套利者需要花费大量的时间和精力去判断期货定价是否失当，并以此判断套利机会，这些花费也是一种成本。这些成本共同组成的套利总成本越高，市场上出现的套利机会的可操作性就会越小，当套利成本大于套利价差时，套利机会就完全失去了可操作性。

　　三、风险约束。

　　商品期现套利交易建立在期现不合理的价差最终会被市场所消除的基础上，认为市场长期有效，不合理的价差会消除，但短期内，不合理的价差在被市场消除之前会不会进一步扩大?需要多长时间才能消除不合理的价差?

　　这些都是不确定的，进行期现套利时交易者要面临套利风险。期现套利中交易者要承担的风险包括：价格不可预测性风险;市场风险;模型风险;噪音交易风险，Black将市场上依据与资产价值无关的伪信息与大众模型进行的交易称为“噪音交易”，认为这种交易可能是叠加性的，即具有系统性，可能造成价格长期偏离价值，因此，期现套利者可能面临不合理价差并不会消除的风险。

　　四、激励结构约束。

　　传统上只是将卖空高估资产买入低估资产以获取价值回归后的价差收益的交易看成是套利交易，即传统上将套利者视为造市者，其作用就是帮助实现效率市场，约束资产价格与价值保持一致。Shleifer和Summers等人认为，套利者的目的与上述传统套利理论的假设不尽相同，套利者的目的就是为了获利，这意味着套利者不仅在相关资产出现不合理价差时可能采取套利行动，而且在发现不合理的价差可能进一步扩大时也会采取与传统反向的套利交易行动。

　　这样，当套利者发现噪音交易出现系统性错误使市场出现不合理价差的时候，他们不仅不会采取传统套利策略阻止这种系统性错误扩大，反而可能加入噪音交易者的行列，进行与传统套利交易相反的套利，继续推波助澜，促使价差进一步扩大从中渔利。