证券投资基金重点与难点之第十五章(1)

　　第十五章　基金绩效衡量

　　第一节　基金绩效衡量概述

　　一、基金绩效衡量的目的与意义

　　目的：基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但为了对基金经理的投资能力作出正确的衡量，基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。

　　二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素

　　基金绩效衡量的基础在于假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。他们或者可以获取比一般投资者更多的私人信息，或者可以利用其独到的分析技术对公开信息加以更好的加工和利用。

　　首先，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。

　　其次，对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。

　　第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。

　　第四，绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。

　　此外，衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使绩效衡量问题变得复杂化。

　　作为绩效考核来讲，需要考虑的因素有以下五个方面：

　　(一)基金的投资目标

　　基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。

　　(二)基金的风险水平

　　需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。

　　(三)比较基准

　　在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。

　　(四)时期选择

　　计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。

　　(五)基金组合的稳定性

　　三、绩效衡量的不同视角(七种不同的衡量角度)

　　(一)内部衡量与外部衡量

　　(二)实务衡量与理论衡量

　　(三)短期衡量与长期衡量

　　短期衡量通常是对近3年表现的衡量，而长期衡量则通常将考察期设定在3年(含)以上。

　　(四)事前衡量与事后衡量

　　迄今为止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此，人们也只能将事后衡量的结果作为有效决策的出发点。

　　(五)微观衡量与宏观衡量

　　微观绩效衡量主要是对个别基金绩效的衡量，而宏观衡量则力求反映全部基金的整体表现。

　　(六)绝对衡量与相对衡量

　　仅依据基金自身的表现进行的绩效衡量为绝对衡量，而通过与指数表现或相似基金的相互比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。

　　(七)基金衡量与公司衡量

　　基金衡量侧重于对基金本身表现的数据分析，而分析衡量则更看重管理公司本身素质的衡量。

　　第二节　基金净值收益率的计算

　　一、简单(净值)收益率计算

　　简单(净值)收益率的计算不考虑分红再投资时间价值的影响，其计算公式与股票持收益率的计算类似：

　　例题(P316)

　　假设某基金在1999年12月3日的份额净值为1.4848元/单位，2000年9月1日的份额净值为1.7886元/单位，期间基金曾经在2000年2月29日每10份派息2.75元，那么这一阶段该基金的简单收益率则为：

　　×100%=38.98%

　　二、时间加权收益率

　　时间加权收益率由于考虑到了分红再投资，更能准确地对基金的真实投资表现作出衡量。

　　时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。考虑到分红再投资的时间加权收益率在数值上可能大于简单收益率的，也可能是小于简单收益率，这就取决于分红后基金的表现，也就是说如果分红后基金表现非常差，就造成亏损，加权收益率就会小于简单加权收益率，如果是表现好，就会大于简单加权收益率。

　　时间加权收益率反映了1元投资在不取出的情况下(分红再投资)的收益率，这样更科学一些。成为衡量基金收益率的标准方法。

　　选择题：

　　当前衡量基金收益率的一个标准方法是(　)

　　A.简单收益率

　　B.净值收益率

　　C.时间加权收益率

　　D.算术平均收益率

　　答案：C

　　三、算术平均收益率与几何平均收益率

　　算术平均收益率法与几何平均收益率法的区别：算术平均收益率法将所有的收益率加起来除以收益率的个数;几何平均收益率是将所有收益率相乘再开方，所以几何平均收益率更科学一些。一般来说，算术平均收益率要大于几何平均收益率，每期的收益率差距越大，两种平均方法的差距越大。

　　假设某基金第一年的收益率为50%，第二年的收益率为-50%，该基金的年算术平均收益率为0，年几何平均收益率为-13.40%，可以看出，几何平均收益率能正确地算出投资的最终价值，而算术平均数则高估了投资的收益率。

　　几何平均收益率可以准确的衡量基金表现的实际收益情况，常用于对基金过去收益率的衡量。算术平均收益率是对平均收益率的一个无偏估计，常用于对将来收益率的估计。

　　四、年(度)化收益率

　　有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。

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