2013年咨询工程师《分析与评价》讲义(123)

　　3.项目投资现金流量分析的指标

　　(1)项目投资财务净现值。项目投资财务净现值是指按设定的折现率ic计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。

　　(2)项目投资财务内部收益率。项目投资财务内部收益率是指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它是考察项目盈利能力的相对量指标。

　　(3)关于净现值、内部收益率(包括投资回收期)。

　　4.所得税前分析和所得税后分析的作用

　　(1)项目投资所得税前指标，是投资盈利能力的完整体现，可用以考察项目的基本面，即由项目方案设计本身所决定的财务盈利能力，它不受融资方案和所得税政策变化的影响，仅仅体现项目方案本身的合理性。政府投资和政府关注项目必须进行所得税前分析。

　　(2)项目投资所得税后分析也是一种融资前分析，只是在现金流出中增加了调整所得税，所得税后分析是所得税前分析的延伸，有助于判断在不考虑融资方案的条件下项目投资对企业价值的贡献，是企业投资决策偏爱的主要指标。

　　【2007年真题】某项目财务效益与费用数据如下：达产年流动资金1000万元，投产第一年流动资金占达产年的70%。投产后第二年达产，其营业收入10000万元(不含增值税销项税额)，营业税金及附加100万元，经营成本4000万元(不含增值税进项税额)，投产后第二年的所得税前净现金流量应为(　)万元。

　　A.5600

　　B.5400

　　C.5100

　　D.4900

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　第二年流动资金占用增加=1000-1000×70%=300(万元)

　　投产后第二年所得税前净现金流量

　　=营业收入-营业税金及附加-经营成本-流动资金增加值

　　=10000-100-4000-300=5600(万元)

　　(二)项目资本金现金流量分析

　　1.项目资本金现金流量分析的含义和作用

　　项目资本金现金流量分析是融资后分析。项目资本金现金流量分析指标应能反映从项目权益投资者整体角度考察盈利能力的要求。

　　项目资本金现金流量分析指标是比较和取舍融资方案的重要依据，而且总重决策初次的依据。

　　2.项目资本金现金流量识别和报表编制

　　项目资本金现金流量分析需要编制项目资本金现金流量表，

　　现金流入：

　　包括营业收入(必要时还可包括补贴收入)，在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值及回收流动资金;

　　现金流出：

　　主要包括建设投资和流动资金中的项目资本金(权益资金)、经营成本、营业税金及附加、还本付息和所得税。如果计算期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出(通常设定维持运营投资由企业自有资金支付)。

　　项目资本金现金流量表的格式详见教材291页表9-12。

　　3.项目资本金现金流量分析指标

　　按照我国财务分析方法的要求，可只计算项目资本金财务内部收益率指标。

　　项目资本金财务内部收益率的基准参数应体现项目发起人(代表项目所有权益投资者)对投资获利的最低期望值(最低可接受收益率)。

　　判别：

　　当项目资本金财务内部收益率大于或等于该最低可接受收益率时，说明在该融资方案下，项目资本金获利水平超过或达到了要求，该融资方案是可以接受的。

　　(三)投资各方现金流量分析

　　对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要编制从投资各方角度出发的现金流量表，计算相应的财务内部收益率指标。

　　投资各方财务内部收益率是一个相对次要的指标。在按股本比例分配利润和分担亏损和风险的原则下，投资各方的利益一般是均等的，可不计算投资各方的收益率才会有差异。计算投资各方的财务内部收益率可以看出各方收益的非均衡性是否在一个合理的水平上，有助于促成投资各方和合作谈判中达成平等互利的协议。

　　(四)现金流量分析基准参数

　　1.含义

　　现金流量分析指标的判别基准称为基准参数，即是设定的投资截止率,收益低于这个水平不予投资。这也就是最低可接受收益率的概念。

　　最重要的基准参数是财务基准收益率或最低可接受收益率，它用于判别财务内部收益率是否满足要求，同时它也是计算财务净现值的折现率。

　　(1)采用财务基准收益率或最低可接受收益率作为折现率，用于计算财务净现值，可使财务净现值大于或等于零与财务内部收益率大于或等于财务基准收益率或最低可接受收益率两者对项目财务可行性的判断结果一致。

　　(2)计算财务净现值的折现率也可取不同于财务内部收益率判别基准的数值，或者取几个不同数值的折现率，计算多个财务净现值，此时通过财务内部收益率对项目财务可行性的判断可能会与通过财务净现值对项目财务可行性进行的判断不同。

　　2.选取

　　基准参数选取的要求：

　　(1)基准参数的确定要与指标的内涵相对应。

　　(2)基准参数的确定要与所采用价格体系相协调。

　　如果计算期内考虑通货膨胀，并采用时价计算财务内部收益率，则确定判别基准时也应考虑通货膨胀因素，反之亦然。

　　(3)基准参数的确定要考虑资金成本。

　　投资获益要大于资金成本，通常把资金成本作为基准参数的确定基础，或称第一参考值。

　　(4)基准参数的确定要考虑资金机会成本。

　　投资获益要大于资金机会成本，也把资金机会成本作为基准参数的确定基础。

　　(5)项目投资财务内部收益率的基准参数。

　　确定：

　　①可采用国家、行业或专业(总)公司统一发布执行的财务基准收益率。

　　②或由评价者自行设定。

　　一般可在加权平均资金成本基础上再加上调控意愿等因素来确定财务基准收益率。选择项目投资财务内部收益率基准参数时要注意所得税前和所得税后指标的不同。

　　(6)项目资本金财务内部收益率的判别基准。

　　项目资本金财务内部收益率的基准参数应为项目资本金所有者整体的最低可接受收益率。

　　其数值大小主要取决于资金成本、资本收益水平、风险以及项目资本金所有者对权益资金收益的要求，还与投资者对风险的态度有关。

　　确定：

　　①通常可采用相关公式计算。

　　②也可参照同类项目(企业)的净资产收益率确定。

　　(7)投资各方财务内部收益率的判别基准。

　　投资各方财务内部收益率的基准参数为投资各方对投资收益水平的最低期望值，也可称为投资各方最低可接受收益率。它只能由各投资者自行确定。

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