2018年注册会计师《财务成本管理》同步练习题：资本结构

ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

(1)公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额 4000 万元(与市价相同);每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税税率为 15%。

(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额 2000 万元，预计利息率为 6%;②举借新债务的总额为 3000 万元，预计利率 7%。

(4)假设当前资本市场上无风险利率为 4%，市场风险溢价为 5%。公司采用资本资产定价模型估算其权益资本成本。

要求：

(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后 4 位)。

(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。

(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。

(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?

【答案】

(1)股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

权益资本成本=382.5÷4000=9.5625%

4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β资产=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

无负债权益资本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(3)方案一：

以 2000 万元债务替换原 1000 万元债务，并回购 1000 万元普通股

β权益=0.9175 ×[1+(1-15%)×(2/3)]=1.4374

权益资本成本=4%+1.4374×5%=11.19%

权益价值 = (500 − 2000 × 6%) × (1 − 15%) /11.19% = 2887(万元)

实体价值=2887+2000=4887(万元)

方案二：以 3000 万元债务替换原 1000 万元债务，并回购 2000 万元普通股。

β权益=0.9175 ×[1+(1-15%)×(3/2)]=2.0873

权益资本成本=4%+2.0873×5%=14.44%

权益价值 = (500 − 3000 × 7%) × (1 − 15%)/ 14.44% = 1707(万元)

实体价值=1707+3000=4707(万元)

(4)企业目前的价值为 5000 万元，高于方案一和方案二，因此不应调整资本结构。