注册会计师《财务成本管理》章节精选：第十章(6)

更新时间：2012-07-24 10:03:00 来源：|0

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　　二、资本结构的其他理论

　　(一)权衡理论

财务困境成本	是企业面临财务困境时发生的成本或丧失的收益。
权衡理论的内容	就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
表达式	（利息税盾）- pv（财务困境成本）
财务困境成本现值的影响因素	发生财务困境的概率；企业遭遇财务困境的成本大小。
权衡理论有助于解释有关债务的两个问题	1、为什么企业选择的债务水平过低以至于不能充分利用利息税盾； 2、财务困境成本的大小和现金流量的波动性能够解释不同行业之间杠杆水平的差异。

　　(二)代理理论

　　1、过度投资问题

过度投资问题的含义	过度投资问题是指因企业采取不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人利益并降低企业价值的现象。
过度投资问题两种情形	（1）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生过度投资问题。（2）当企业股东与债权人存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负数的高风险项目产生的过度投资问题。
第一种情形的主要表现	在企业现金流富裕时，即使企业缺乏可以获利的项目，经理也会通过扩大企业规模实现对企业资源的管理控制权，而不是向股东支付股利。为抑制过度投资给股东带来的损害，股东可以通过提高债务的比例，增加固定利息支出在自由现金流量中的比例，实现对经理自利行为的抑制。
第二种情形的主要表现	股东和经理倾向于选择高风险的投资项目。特别是当企业遇到财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍有动机投资。因为如果这一高风险项目成功了，股东将获得全部剩余收益，从而摆脱财务困境；如果该项目失败了，由于股东只承担有限责任，主要损失将由债权人承担。

　　2、投资不足问题

含义

投资不足问题是指因为企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损进而降低企业价值的现象。

主要表现

当企业陷入财务困境且债务比例较高时，如果用股东的资金去投资一个净现值为正的项目，在增加股东权益价值的同时，也增加了债权人的债务价值。但债权人对公司的求偿在先，剩余的部分可能还抵不上股东资金的投资。这个项目对整个企业而言具有正的净现值，但对股东而言净现值为负，股东会拒绝，这便产生了投资不足问题。

　　3、债务的代理成本与代理收益

债务的代理成本	（1）因过度投资问题使经理和股东受益而发生债权人利益向股东转移。（2）因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来价值增加。
债务的代理收益	（1）在债务合同中加入限制性条款。（2）债务利息额约束性特征有利于激励企业经理尽力实现营业现金流的稳定性，保证履行偿付义务。（3）债务的存在使企业承担了未来还本付息的责任，从而减少企业剩余的现金流量，进而减少了管理层的浪费型投资与在职消费行为。