合约结构改善 助力套保套利交易

在近日由证监会期货监管部主办的2017年期货品种功能评估老师评审会上，证监会副主席方星海强调，继续优化交易制度，增强合约连续性，提升市场深度和厚度，进一步提高期货市场相关性，增强服务实体经济能力。

上期所镍期货上市后主力合约的移仓规律形成了1月、5月、9月的轮转格局，与前期上市的铜、铝、铅、锌等基本金属不同。这种轮转格局给产业客户开展风险对冲、套期保值业务带来不便。为了充分发挥其对产业客户的服务功能，上期所与产业上下游企业进行反复论证，与市场参与者进行充分交流，引入交易商制度，有效改善了镍期货合约的交易现状。

金川迈科金属资源有限公司(下称金迈资源)一直积极参与镍品种期现货贸易。该公司镍事业部负责人表示，上期所通过对参与镍期货1807合约的鼓励引导，使得国内镍期货市场有了更为接近的3个活跃合约，现阶段镍期货1805合约为现货月合约，1807合约为主力合约，1809合约为次主力合约，合约月份虽然尚未连续，但交易结构已得到明显的优化改善。

在谈到镍期货合约连续性改善带来的改变时，该负责人感受最深的是，沪镍在现货市场的影响力增强。在3月、7月合约流动性明显改善的情况下，金迈资源一直在积极地关注和参与中。通过一段时间的运行推广，越来越多的现货企业开始采用镍期货主力合约进行现货点价。

该负责人对期货日报记者表示，金迈资源在镍贸易上是境内外联动交易的，伦镍、沪镍、镍现货、无锡不锈钢交易中心的镍之间存在大量套利机会，镍合约的连续可以有效对冲基差风险，同时也降低了公司贸易的风险管理成本。此外，她表示，随着镍期货合约移仓周期缩短，价格偏差进一步缩小，镍产业链的上下游关注度明显提升，参与度大幅提高。

据期货日报记者了解，大量镍生产或加工企业在原保值合约接近到期后，不再跳后4个月进行调期，而选择跳后2个月的1807合约，沪镍的价格发现和套期保值功能得到进一步提升。该负责人还表示，在1807合约成功尝试后，广大市场参与者看到了镍合约连续交易的希望，也希望未来的镍期货合约能够实现连续逐月平稳交易。

南华资本做市业务部负责人认为，随着1807合约的活跃，合约间价差将更为稳定，品种功能得到有效发挥，为市场投资者带来的机会也更多。该负责人同时表示，由于储存、资金成本和便利收益等方面的差别，不同到期月份的商品期货合约价格存在一定的升贴水。一般而言，两个到期月份之间的升贴水数值会保持相对稳定，这是跨期套利交易的基础。相比而言，1805和1807合约之间的套利交易风险，要小于1805和1809合约之间的套利交易。因为1805和1809合约之间时间跨度更长，它们之间升贴水受到新的市场信息影响而发生变化的可能性更大。1805和1807合约之间时间跨度相对较短，价差发生大幅变动的风险相对较小。

实际上，对于铜、铝、锌等按月份连续活跃的有色金属而言，市场上一直存在着大量的跨期套利交易，这些套利交易也是有色金属不同月份之间合约价差保持稳定的力量之一。南华资本做市业务部负责人认为，镍期货1807合约能够快速地产生较强的流动性，一方面与交易商持续不断地提供报价有关，另一方面也与套利者进行跨期套利交易有关。随着交易商报价模式的成功探索和应用，期货品种的功能将会被激活，将来镍品种的跨期价差也会因活跃的套利交易而变得更加稳定。

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