2012期货从业考试第八章考点详解(3)

2012期货从业考试<基础知识>第八章考点详解(3)

　　2012期货从业考试<基础知识>第八章考点详解(1)

　　2012期货从业考试<基础知识>第八章考点详解(2)

　　第三节　套利的种类和方法

　　一、跨期套利

　　(一)跨期套利的涵义：是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易。

　　这种套利形式是套利中最为常见的一种。

　　例题

　　题干: 以下构成跨期套利的是( )。

　　A: 买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出LME6月铜期货

　　B: 买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出上海期货交易所6月铜期货

　　C: 买入LME5月铜期货，一天后卖出LME6月铜期

　　D: 卖出LME5月铜期货，同时买入LME6月铜期货

　　参考答案[BD]

　　套利里面两份合约必须同时发出，所以C错误，非套利。

　　(二)不同交割月份合约的价格关系

　　近期合约――离现货月份较近。

　　远期合约――离现货月份较远。

　　正向市场(持仓费市场)――远期合约价格大于近期合约价格。

　　反向市场(逆转市场)――近期合约价格大于远期合约价格。

　　无论是近期合约还是远期合约，随着各自交割月的临近，与现货价格的差异都会逐步缩小，直到收敛，但近期合约价格和远期合约价格相互间不存在收敛问题。

　　在正常市场中，远期合约价格要高于近期合约的价格，这是由持仓费因素决定的。

　　持仓费：从近期月份到远期月份之间持有现货商品支付的储存费、保险费及利息之和。

　　远期合约与近期合约的价差要受持仓费的制约。

　　反向市场往往是由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格远远超过远期合约的价格。

　　在逆转市场上，近期与远期合约的价差幅度不受限制，价差大小要取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花多大代价换取近期能得到的商品供给。

　　(三)跨期套利的种类 (书P243-249)

　　根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四种。

　　1、牛市套利：较近月份的合约价格上涨幅度要大于较远期合约价格的上涨幅度

　　正向市场――价差缩小――牛市套利实质是卖出套利(只要价差缩小要想盈利必须卖出套利);

　　反向市场――价差扩大――牛市套利实质是买进套利。(只要价差扩大要想盈利必须买进套利)

　　牛市套利：(1)买近卖远――价差缩小――正向市场――盈利(潜力巨大)

　　(2)买近卖远――价差扩大――反向市场――盈利(潜力大)

　　牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

　　在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。因为，在正向市场进行牛市套利，实质上是卖出套利。获净利的前提是价差缩小。正向市场价差只能扩大到持仓费的水平，否则会产生无风险套利。而价差缩小的幅度不受限制。在上涨行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨远远超过远期合约的可能性，使正向市场变为反向市场，价差可能从正值变为负值，价差大幅度缩小，使牛市套利获利巨大。

　　2、熊市套利：较近月份的合约价格下跌幅度要大于较远期合约价格的下跌幅度

　　正向市场――价差扩大――熊市套利实质是买进套利(只要价差扩大要想盈利必须买进套利);

　　反向市场――价差缩小――熊市套利实质是卖出套利(只要价差缩小要想盈利必须卖出套利)。

　　熊市套利：(1)卖近买远――价差扩大――正向市场――盈利(潜力小，风险大)

　　(2)卖近买远――价差缩小――反向市场――盈利

　　注意：如果近期合约的价格已经相当低时，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。

　　正向市场上熊市套利可能获得的利润有限，而可能蒙受的损失无限。因为，此种套利获净利的前提是价差扩大，正向市场价差只能扩大到持仓费的水平，而近期合约价格却可能大幅度上升致使其价格水平远在远期合约价格水平之上。所以损失也就没了上限。

　　3、蝶式套利：由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成(两个跨期套利的互补平衡组合，套利的套利)。

　　(1)蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。所涉及的三个交割月份的合约可分别称为近期合约、居中合约和远期合约。

　　(2)蝶式套利有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利和一个买空套利。

　　(3)连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和。

　　这相当于在近期与居中月份之间的牛市(或熊市)套利和在居中月份与远期月份之间的熊市(或牛市)套利的一种组合。

　　(4)蝶式套利必须同时下达三个买空/卖空/买空的指令，并同时对冲。(与普通跨期套利相比，利润、风险都很小)

　　4、跨作物年度套利(持仓费套利)：是根据新作物年度期货合约价格一般低于上一作物年度期货合约价格的原理，利用新旧作物年度农牧产品期货合约的价差来赚取利润的套利交易。

　　这种交易通常是在同一交易所买进和卖出同一商品期货合约，这两个合约分别处在两个不同的作物年度。

　　作物年度是指从农作物大量收获月的第一天到次年收获月的前一日这一段时间。

　　影响新旧作物年度的期货合约价格差异的主要因素包括上年度结转库存量、来年的收成情况、消费量以及未来的需求量等。

　　如果预期旧作物年度价格相对于新作物年度而上涨，套利者就可以买进旧作物年度的期货合约，同时卖出新作物年度的期货合约。反之，则买进新作物年度的期货合约，卖出旧作物年度的期货合约。

　　这种套利交易常常要求交纳较高的保证金。

　　二、跨商品套利

　　跨商品套利：是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。

　　跨商品套利分为两种情况：

　　一是相关商品间的套利：小麦/玉米套利

　　二是原料与成品间套利：大豆与豆油和豆粕之间套利

　　当大豆与豆油和豆粕的市场价格关系不能满足“100%大豆 = 17%(19%)豆油+80%豆粕+3%(1%)损耗”的关系，或“100%大豆×购进价格+加工费用+利润=17%(19%)豆油×销售价格+80%豆粕×销售价格”的平衡关系时，出现大豆提油套利机会。

　　大豆提油套利――市场价格关系正常时，购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约;

　　目的：防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或将损失降至最低。

　　大豆提油套利：购买大豆期货和约同时卖出豆油和豆粕合约，并将这些交易头寸一直保持在现货市场上，购进大豆或将成品最终出售时，才分别予以对冲(大豆价格相对便宜，豆油和豆粕相对贵差价大)

　　反向大豆提油套利――市场价格关系异常时，卖出大豆期货合约的同时买进豆油和豆粕的期货合约

　　目的：防范大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂。

　　反向大豆提油套利：当制成品的价值与原料的价值差额小于正常的加工费用+利润时，即出现反向提油套利的机会。卖出大豆合约、买进豆油和豆粕合约期货，同时缩减生产。

　　三、跨市套利

　　跨市套利：是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。

　　跨市套利与跨期套利的原理基本相同。

　　跨市套利中应考虑的因素有：

　　运输费用

　　交割品级的差异

　　交易单位与汇率波动

　　保证金和佣金成本(跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。)

　　四、期现套利

　　期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，交易者就会利用两个市场买低卖高，从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。

　　(书上原话)期现套利是指当期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时，交易者就会在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。

　　期现套利有助于保持期货市场和现货市场之间的合理的价格关系。期现套利是跨市套利的扩展，把套利行为发展到现货与期货两个市场。

　　期现套利的操作办法

　　与套保相似，套保可以选择对冲平仓，也可以选择实物交割。

　　期现套利必须进行实物交割，在期现两市上买低卖高。

　　注意：期货交割成本远高于现货购销成本。

　　在发达国家市场，期货交割一般都是由套利形成的，当某一期货合约的价格出现偏离时，就会出现大量的无风险套利机会。当期货价格明显高于现货价格时，就会有套利者进行期现套利。它有助于期现价格趋同。

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