2014经济师《中级金融》辅导:第12章(2)

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2014经济师《中级金融》辅导讲义汇总

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　　四、国际收支理论

　　(一)弹性说

　　弹性说是阐明货币贬值对贸易收支影响的国际收支说。

　　观点：进出口需求价格弹性之和大于1的时候，货币贬值能够使得贸易收支改善。

　　原理：

　　D=进口商品需求弹性=进口商品需求量的变动率/进口商品价格变动率

　　D*=出口商品需求弹性=出口商品需求量的变动率/出口商品价格变动率

　　(二)吸收说

　　吸收说是以总吸收来说明国际收支失衡的原因，并提出用调节总吸收来医治国际收支失衡的学说。

　　其中，即国际收支，即国内总支出或总吸收。

　　当国民收入大于总吸收时，国际收支为顺差;当国民收入小于总吸收时，国际收支为逆差;当国民收入等于总吸收时，国际收支为平衡。

　　(三)货币说

　　货币说是以货币供求来说明国际收支失衡的原因，并提出用调节货币供给来医治国际收支失衡的学说。

　　其中，p为价格水平，Y为国民收入，i为利率;D为来自国内的货币供给，R为来自国外的货币供给(通过该国际收支顺差获得，以国际储备为代表)。

　　该式清楚地表明了国际收支差额与货币供求之间的关系，即国际收支是一种货币现象，国际收支失衡是因为货币供求失衡，国际收支逆差是因为MdD。

　　要医治国际收支失衡，货币说的政策主张是，要采用货币政策(货币供给政策)、汇率政策来调节：国际收支逆差时，实行紧的货币政策，即减少D;反之亦反。

　　(四)政策搭配说

　　政策搭配说是说明在兼顾内部均衡与外部均衡的背景下，在外部不均衡调节中进行政策搭配的国际收支学说。

　　丁伯根法则认为，要实现一个经济目标，至少需要使用一种有效的政策工具;要实现n个独立的经济目标，至少需要使用n种独立且有效的政策工具。在某些情况下，一国如果单独使用支出调整政策来追求内部均衡和外部均衡，将会导致内部均衡与外部均衡之间的冲突，即米德冲突。(见“国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾”)

　　五、我国的国际收支不均衡及其调节

　　我国的国际收支出现顺差，一方面与我国改革开放的进程相适应，是改革开放的成果;另一方面也在很大程度上是西方发达国家进行产业结构调整、将劳动密集型的制造业通过加工贸易的机制转移到我国的结果。

　　持续多年的国际收支顺差给我国的外汇储备管理、货币供给与货币政策、实体经济结构等带来了诸多挑战，同时也使我国面临日益增大的国际压力。我国也对国际收支顺差采取了一些调节政策和措施：(1)逐步放宽和取消经常项目下的外汇管制;(2)逐步放宽资本项目下的外汇管制;(3)降低对出口的激励范围和力度，改变外贸增长方式，调整外贸出口结构;(4)优化利用外资结构，限制高耗能、重污染、附加值低的直接投资流入;(5)对国外投机性的热钱流入采取密切监控的高压政策。

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　　第三节 国际储备及其管理

　　一、国际储备的概念

　　(一)含义

　　国际储备是指一国货币当局所持有的、为世界各国所普遍接受的货币资产。

　　国际储备的四个本质特征：官方储备，货币资产，各国普遍接受，存量概念

　　(二)构成

　　黄金储备，外汇储备，在基金组织的储备头寸和特别提款权(SDR)

　　二、国际储备的功能

　　(1)弥补国际收支逆差(基本功能);

　　(2)稳定本国货币汇率;

　　(3)维持国际资信和投资环境。

　　三、国际储备的管理

　　(一)国际储备的总量管理

　　国际储备的总量管理的目标是使国际储备总量适度。

　　确定国际储备总量时应依据的因素是：①是否是储备货币发行国;②经济规模和对外开放程度;③国际支出流量;④外债规模;⑤短期国际融资能力;⑥其他国际收支调节政策和措施的可用性与有效性;⑦汇率制度。

　　实践中，测度国际储备总量是否适度的经验指标：

　　(1)国际储备额与国民生产总值之比，一般为10%;

　　(2)国际储备额与外债总额之比，一般在30%到50%;

　　(3)国际储备额与进口额之比，一般为25%;如果以月来计量，国际储备额应能满足3个月的进口需求。

　　(二)国际储备的结构管理

　　国际储备结构管理的目标是使国际储备结构最优，在安全性、流动性和盈利性之间找到最佳均衡点。

　　国际储备结构管理的内容：

　　(1)国际储备资产结构的优化

　　国际储备资产结构的优化集中在黄金储备和外汇储备结构的优化上。

　　(2)外汇储备货币结构的优化

　　为了追求安全性，需要将外汇储备的货币结构与未来外汇支出的货币结构相匹配。

　　为了追求盈利性，需要尽量提高储备货币中硬币的比重，降低储备货币中软币的比重。

　　(3)外汇储备资产结构的优化

　　先满足及时支付需要，再实现保值增值需要的顺序。

　　(三)外汇储备的管理模式

　　外汇管理有两种模式：传统的外汇储备管理和积极的外汇储备管理。传统的外汇储备管理模式强调外汇储备资产的安全性和流动性，忽视或不强调外汇储备资产的盈利性。积极的外汇储备管理模式更为突出盈利性，侧重对超过安全性和流动性需要的外汇储备部分进行高盈利性的投资。

　　积极国际储备的管理实现路径：

　　(1)货币当局本身的外汇管理转型，将超额的外汇储备置于货币当局建立的投资组合之中，例如，挪威中央银行通过下设挪威银行投资管理部来管理外汇储备。

　　(2)由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理，通过多元化的资产配置，分散风险，延长投资期限，提高投资回报。我国的中国投资公司，就属于这种性质。

　　与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是主权财富基金。

　　四、我国的国际储备及其管理

　　我国是国际货币基金组织的成员国，因此，我国的国际储备由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权等四部分组成。

　　我国的国际储备的鲜明特征是总量增长迅速，结构变化显著：黄金储备保持稳定，外汇储备快速增长，在基金组织的储备头寸和特别提款权基本没有变化。

　　我国国际储备的迅速增长成为国内外关注的焦点，焦点的核心是外汇储备的总量是否过多，外汇储备的货币结构和资产结构是否合理。

　　在实践中，我国已经采取了对国际储备进行积极管理的措施。

　　【例题1?单选题】为构建积极的外汇储备管理模式和机制，我国成立了具有( )性质的中国投资公司，将部分外汇储备由其运作和管理。

　　A.国资委

　　B.开放式基金

　　C.主权财富基金

　　D.封闭式基金

　　【正确答案】C

　　【答案解析】本题考查外汇储备的管理模式。与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是“主权财富基金”。

　　【例题2?多选题】我国国际储备的鲜明特征有( )。

　　A.总量增长迅速

　　B.结构变化显著，特别提款权占比提高

　　C.结构变化显著，外汇储备占比提高

　　D.结构变化显著，黄金储备占比提高

　　E.结构变化显著，储备头寸占比提高

　　【正确答案】AC

　　【答案解析】本题考查我国国际储备及其管理的相关知识。我国国际储备的鲜明特征是总量增长迅速，结构变化显著。在国际储备总量的增长上，黄金储备保持稳定，外汇储备则快速增长，同时外汇储备占比提高。

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　　第四节 国际货币体系

　　一、国际金本位制

　　1880―1914年是国际金本位制的鼎盛时期，铸币平价是各国汇率的决定基础，黄金输送点是汇率变动的上下限。

　　1.金本位制内容如下：

　　(1)铸币平价构成各国货币的中心汇率;

　　(2)市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动，波动幅度为黄金输送点。

　　2.国际金本位制的特征：

　　(1)可以通过自发的力量调节经济，无需政府干预;

　　(2)每个参与国都需要承担国际收支调节的责任，因此比较公平;

　　(3)汇率始终维持在黄金输送点附近，避免了由汇率剧烈波动所引致的风险。

　　3.崩溃：一战、1929-1933年危机

　　二、布雷顿森林体系

　　1944年7月，44个同盟国在美国的布雷顿森林市召开国际会议，通过了“布雷顿森林协定”，并依次建立了国际货币基金组织，标志着布雷顿森林体系的建立。

　　1.布雷顿森林体系的主要内容：

　　(1)建立一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织，目的是为了加强国际货币合作。

　　(2)人为规定金平价。即美元按照每盎司黄金35美元的官价与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。此外，还人为规定实行可调整的固定汇率制度。

　　(3)取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资金流动做出了一定的限制。

　　2.布雷顿森林体系主要运行特征有：

　　(1)与国际金本位制不同，布雷顿森林体系实际上属于金汇兑本位制，美元等同于黄金;

　　(2)游戏规则不对称，美国以外的国家需要承担本国货币与美元汇率保持稳定的义务;

　　(3)在该体系下，实行可调整的固定汇率制度;

　　(4)国际货币基金组织作为一个新兴机构成为国际货币体系的核心。

　　3.崩溃：马歇尔计划的实施、1973年的投机风暴

　　三、牙买加体系

　　1976年1月，于牙买加首都签署了“牙买加协议”，4月修订并生效。

　　1.牙买加体系的主要内容

　　(1)浮动利率合法化;

　　(2)黄金非货币化;

　　(3)扩大特别提款权的作用;

　　(4)扩大发展中国家的资金融通且增加会员国的基金份额。

　　2.牙买加体系的主要运行特征：

　　(1)国际储备多样化;

　　(2)汇率制度安排多元化;

　　(3)黄金非货币化;

　　(4)通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。

　　四、欧洲货币一体化――区域性货币一体化

　　1979年1月1日建立的欧洲货币体系主要包括三个方面的内容：创设欧洲货币单位、建立稳定汇率机制、设立欧洲货币合作基金。

　　1990年12月15日，欧洲国家与政府首脑在荷兰的马斯特里赫特批准了《欧洲联盟条约》草案，简称《马约》。《马约》的通过为欧洲货币联盟制定了详细的时间表。

　　1999年1月，确认欧元创始国，7月欧洲中央银行成立，欧元开始启动。

　　【例题?多选题】牙买加体系的主要运行特征包括( )。

　　A.黄金非货币化

　　B.建立稳定汇率机制

　　C.国际储备多样化

　　D.汇率制度安排多元化

　　E.通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难

　　【正确答案】ACDE

　　【答案解析】本题考查牙买加体系的主要运行特征的构成。包括：

　　(1)国际储备多样化;

　　(2)汇率制度安排多元化;

　　(3)黄金非货币化;

　　(4)通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。

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　　第五节 离岸金融市场

　　一、离岸金融市场概述

　　1.离岸金融市场的涵义

　　离岸金融市场是指在非居民与非居民之间，从事离岸货币(也称境外货币)借贷的市场。因此金融活动的主要业务是货币业务。

　　2.离岸金融中心

　　从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看，离岸金融中心有三种类型。

　　(1)伦敦型中心(一体型中心)，伦敦和中国中国香港属于这一类型。

　　特点：

　　①交易的货币币种是不包括市场所在国货币的其他货币;

　　②经营范围比较广泛，市场的参与者可以同时经营在岸金融业务和欧洲货币等离岸金融业务;

　　③对经营离岸业务没有严格的申请程序。

　　(2)纽约型中心(分离型中心)，如美国纽约的国际银行业便利，日本东京的海外特别账户，新加坡的亚洲货币单位。

　　特点：

　　①欧洲货币业务包括市场所在国货币的非居民之间的交易;

　　②管理上对境外货币和境内货币严格分账。

　　(3)避税港型中心，巴哈马、开曼等岛国，百慕大、巴拿马，西欧的马恩岛。

　　特点：

　　①资金流动几乎不受任何限制，且免征有关税收;

　　②资金来源于非居民，也运用于非居民;

　　③市场上几乎没有实际的交易，而只是起着其他金融中心资金交易的记账和转账作用，所以又称为走账型或簿记型中心。

　　二、欧洲货币市场

　　1.含义

　　欧洲货币市场是专门从事境外货币存放借贷的市场。狭义的欧洲货币是银行对非居民的境外货币负债;广义上，欧洲货币就是在货币发行国境外流通的货币，以及非居民间借贷的境内货币。

　　欧洲货币的词头“欧洲”不是地理范围上的概念，实际上是“境外”的意思。

　　2.欧洲货币市场的特点

　　(1)欧洲货币市场的交易客体是欧洲货币;

　　(2)欧洲货币市场的交易主体主要是市场所在地的非居民;

　　(3)欧洲货币市场的交易中介是欧洲银行(欧洲银行专指那些经营欧洲货币业务的银行)。

　　3.欧洲货币市场的构成

　　(1)欧洲银行同业拆借市场

　　(2)欧洲中长期信贷市场

　　中长期贷款的主要形式有银团贷款(辛迪加贷款)和双边贷款。

　　(3)欧洲债券市场

　　①欧洲债券市场的含义

　　外国债券是指非居民在异国债券市场上以市场所在地货币为面值发行的国际债券。例如，中国政府在日本东京发行的日元债券。在美国发行的外国债券称为扬基债券，在日本发行的外国债券称为武士债券，在英国发行的外国债券称为猛犬债券，在中国发行的外国债券称为熊猫债券。

　　欧洲债券是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。例如，墨西哥政府在东京发行的美元债券就属于欧洲债券。以特别提款权为面值的国际债券也是欧洲债券。

　　外国债券和欧洲债券的区别：

　　②欧洲债券市场的结构

　　发行市场――一级市场;流通市场――二级市场

　　参与者：发行人、投资者、中介机构

　　【例题1?多选题】从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看，离岸金融中心类型有( )。

　　A.东京型

　　B.伦敦型

　　C.避税港型

　　D.纽约型

　　E.上海型

　　【正确答案】BCD

　　【答案解析】本题考查离岸金融中心类型。

　　【例题2?单选题】(2011真题)

　　如果中国政府在美国纽约发行一笔美元债券，则该笔债券属于( )的范畴。

　　A.外国债券

　　B.猛犬债券

　　C.武士债券

　　D.欧洲债券

　　【正确答案】A

　　【答案解析】本题考查考生对外国债券概念的理解。外国债券是指非居民在异国债券市场上以市场所占地货币为面值发行的国际债券。例如，中国政府在日本东京发行的日元债券、日本公司在纽约发行的美元债券就属于外国债券。

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