2010年《中级财务管理》辅导：证券评价(4)

　　(二)、普通股的评价模型

　　3.三阶段模型

　　在现实生活中，有的公司股利是不固定的。如果预计未来一段时间内股利将高速增长，接下来的时间则为正常固定增长或者固定不变，则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来现金流量的现值，各阶段现值之和就是股利非固定增长情况下的股票价值。 转自环球网校edu24ol.com

　　P=股利高速增长阶段现值+固定增长阶段现值+固定不变阶段现值

　　【例3-31】

　　某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。

　　解答：

　　1、 计算高速增长期间股利的现值，即第1～5年股利的现值

　　第1～5年各年的股利：1×(1+20%)=1.2;

　　1.2×(1+20%)=1.44

　　1.44×(1+20%)=1.728

　　1.728×(1+20%)=2.074

　　2.074×(1+20%)=2.489

　　第1～5年股利现值

　　=1.2×(P/F,10%,1)+1.44×(P/F,10%,2)+1.728×(P/F,10%,3)+2.074×(P/F,10%,4)+2.489×(P/F,10%,5)

　　=6.55元

　　2、计算正常增长阶段股利现值

　　(1)计算高速增长期末的现值即第5年年末股票的价值

　　=[D5×(1+4%)]/(K-g)

　　=【2.489×(1+4%)】/(10%-4%)

　　=43.14

　　(2)计算正常增长阶段股利的现值

　　43.14×(P/F,10%,5)=26.79

　　3、计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34(元/股)

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