2011《中级财务管理》预习：证券市场理论(5)

　　3.资本资产定价模型的有效性和局限性

　　资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它描述了风险与收益之间的数量关系，首次将“高收益伴随着高风险”的直观认识，用简单的关系式表达出来。但在实际运用中，该模型仍存在着一些明显的局限，主要表现在：

　　(1)某些资产或企业的值难以估计，对于那些缺乏历史数据的新兴行业而言尤其如此;

　　(2)即使有充足的历史数据可以利用，但由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的值对未来的指导作用大打折扣;

　　(3)资本资产定价模型和证券市场线是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差。

　　三、套利定价理论

　　1、 套利定价理论 (APT)，也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。该模型的基本形式为：

　　E(R)=Rf·+b1γ1+ b2γ2+ b3γ3+…bnγn

　　式中， E(R)表示某项资产的预期收益率;Rf·表示不包括通货膨胀因素的无风险收益率，即纯利率;bi表示风险因素i对该资产的影响程度，称为资产对风险因素i的影响系数; γi表示风险因素i的预期收益率，即该资产由于承担风险因素而预期获得的收益率。

　　2、套利定价理论认为，同一个风险因素所要求的风险收益率对于所有不同的资产来说都是相同的;而不同资产之所以有不同的收益率，只是因为不同资产对同一风险因素的响应程度不同。

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