2012年中级财务管理 预习辅导：第二章节(11)

　　二、资本资产定价模型

　　(一)资本资产定价模型(CAPM)

　　1.资本资产定价模型的基本原理

　　资本资产定价模型的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法，其核心关系式为：

　　某资产的必要收益率=无风险收益率+风险收益率

　　=无风险收益率+该资产系统风险系数×(市场组合收益率-无风险收益率)

　　R=R f + ×(R m―R f)

　　注意：

　　(1)公式中的 (R m-R f)称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均‘容忍”程度。对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大;反之，市场风险溢酬则越小。

　　(2)某项资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产的系数的乘积。即：

　　某项资产风险收益率= ×(R m―R f)

　　2.证券市场线(SML)

　　(1)证券市场线是关系式 R=R f + ×(R m―R f)所代表的直线，该直线的横坐标是系数，纵坐标是必要收益率R，截距是无风险收益率R f，斜率是市场风险溢酬(R m―R f)

　　(2)证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点。

　　(3)证券市场线的一个重要暗示就是“只有系统风险才有资格要求补偿”

　　3.资产组合的必要收益率

　　资产组合的必要收益率也可用证券市场线来描述：

　　资产组合的必要收益率R=R f +×(R m―R f)

　　式中， 是资产组合的系统风险系数。

　　(二)资本资产定价模型的应用

　　1.证券市场线对证券市场的描述

　　(1)市场风险溢酬 (Rm-Rf)反映的是市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则市场风险溢酬的值就大，证券市场线的斜率越大，证券市场线越陡。那么当某项资产的系统风险水平 (用 表示)稍有变化时，就会导致该项资产的必要收益率以较大幅度变化;相反，如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，那么资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。

　　(2)当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数量;反之，当无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。

　　2.证券市场线与市场均衡

　　资本资产定价模型认为，证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上。也就是说，在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。

　　在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：

　　预期收益率=必要收益率=R f + ×(R m―R f)

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