中级会计职称《中级财务管理》第六章知识点：利润分配管理
更新时间：2013-02-04 11:00:54
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摘要 股利无关论认为，在一定的假设条件限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。
第四节 利润分配管理
一、股利政策与企业价值
(一)股利分配理论
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股
利
无
关
论 |
股利无关论认为，在一定的假设条件限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。
假定条件包括：
(1)市场具有强式效率；
(2)不存在任何公司或个人所得税；
(3)不存在任何筹资费用
(4)公司的投资决策与股利决策彼此独立 |
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股
利
相
关
论 |
（1）“手中鸟”理论。（主张“多分少留”）
该理论认为用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部，而去承担未来的投资风险。
此理论下，当公司支付较高股利时，公司的股票价格会随之上升，公司价值将得到提高。 |
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（2）信号传递理论（主张“多分少留”）
信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。 | |
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(3)所得税差异理论（主张“少分多留”）
所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。 | |
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(4)代理理论（主张“权衡”）
该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。 |
(二)股利政策
1、剩余股利政策
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含义 |
是指公司有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配，即净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。
剩余股利政策的理论依据是MM股利无关理论。 |
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决策步骤 |
(1)设定目标资本结构，在此结构下，公司的加权平均资本成本将达到最低水平。
(2)根据公司目标资本结构及最佳资本预算预计公司资金需求中需要的权益资本数额；
(3)尽可能用留存收益来满足资金需求中所需增加的股东权益数额；
(4)留存收益在满足公司股东权益增加需求后，如果有剩余再用来发放股利。
【例题40：教材例6-22】某公司2008年税后净利润1000万元，2009年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
（1）按照目标资本结构，公司投资方案所需的权益资本数额为：
1200×60%=720万元 （2）2008年可以发放的股利为： 1000-720=280万元 （3）假设公司当年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为： 280/1000=0.28元/股 [答疑编号144060505：针对该题提问] |
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优缺点 |
优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
缺点：不利于投资者安排收入与支出；不利于公司树立良好的形象。 |
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适用 |
一般适用于公司初创阶段。 |
2、固定或稳定增长的股利政策
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含义 |
是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。
只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。 |
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优缺点 |
优点：（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；
（2）有助于投资者安排股利收入和支出；
（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受多种因素影响为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。
缺点：（1）股利的支付与企业的盈利相脱节，可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化；
（2）在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反《公司法》的行为。 |
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适用 |
通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。 |
3、固定股利支付率政策
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含义 |
是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。 |
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优缺点 |
优点：（1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则；
（2）从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。
缺点：（1）容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象；
（2）容易使公司面临较大的财务压力；
（3）合适的固定股利支付率的确定难度比较大。 |
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适用 |
只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。 |
4、低正常股利加额外股利政策
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含义 |
是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。但是，额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了股利支付率。 |
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优缺点 |
优点：（1）赋予公司较大的灵活性；
（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
缺点：（1）由于年份之间盈利波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉。
（2）当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。 |
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适用 |
对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。 |
二、利润分配制约因素
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法律因素 |
1、资本保全约束；规定公司不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积）发放股利，目的在于维持企业资本的完整性，保护企业完整的产权基础，保障债权人的权益。
2、资本积累约束；企业在分配收益时，必须按一定比例和基数提取各种公积金，股利只能从企业的可供分配利润中支付。
3、超额累积利润约束：公司为避税而使盈余的保留大大超过了公司目前及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。
4、偿债能力约束；要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响 |
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公司因素 |
1、现金流量；公司在进行了利润分配时，要保证正常的经营活动对现金的需求。
2、资产的流动性； 如果公司的资产有较强变现能力，现金的来源较充裕，它的股利支付能力也比较强。
3、盈余的稳定性； 一般来说，公司的盈余越稳定，股利支付水平也越高。
4、投资机会；如果一个公司有较多的投资机会，它更适合采用低股利支付水平的分配政策。
5、筹资因素； 如果公司具有较强的筹资能力，公司会采用高股利支付水平的分配政策。
6、其他因素。 |
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股东因素 |
1、控制权：考虑控制权稀释，股东会倾向于较低的股利支付水平。
2、稳定收入
3、避税：一些高股利收入的股东出于避税的考虑而往往倾向于较低的股利支付水平。 |
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其他因素 |
1、债务契约：债权人通常都会在债务契约、租赁合同中加入关于借款企业股利政策的限制条款。
2、通货膨胀：在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的收益分配政策 |
三、股利支付形式与程序
(一)股利支付形式
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现金股利 |
最常见的方式。公司选择发放现金股利除了要有足够的留存收益外，还要有足够的现金。 |
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财产股利 |
是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。 |
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负债股利 |
是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。 |
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股票股利 |
指公司以增发股票的方式支付股利。
1、发放股票股利的影响
股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加，而只涉及股东权益内部结构的调整，即在减少未分配利润项目金额的同时，增加公司股本额，同时还可能引起资本公积的增减变化，而股东权益总额不变。发放股票股利会因普通股股数增加而引起每股利润下降，每股市价有可能因此而下跌，但股东持股比例不变，股东所持股票的市场价值总额仍能保持不变。
2、对股东来讲，股票股利的优点：
①理论上，派发股票股利后，每股市价会成比例下降，但实务中这并非必然结果。因为市场和投资者普遍认为，发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的信息传递会稳定股价或使股价下降比例减小甚至不降反升，股东便可以获得股票价值相对上升的好处。
②由于股利收入与资本利得税率的差异，如果股东把股票股利出售，还会给他带来资本利得纳税上的好处。
3、对公司来讲，股票股利的优点主要有：
①不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下，公司可以为再投资提供成本较低的资金，从而有利于公司发展。
②可以降低公司股票价格，有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东，进而使股权更分散，有效地防止公司被恶意控制。
③可以传递公司未来发展前景良好的信息，从而增强投资者的信心，在一定程度上稳定股票价格。 |
(二)股利支付程序
(1) 股利宣告日：
(2) 股权登记日：有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。
(3) 除息日
在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天及以后购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外， 由于失去了“附息”的权利，除息日的股价会下跌。
(4)股利发放日：
四、股票分割及股票回购
(一)股票分割
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含义 |
又称股票拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益总额也维持不变。 |
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股票分割与股票股利的区别 |
（1） 股票股利不影响股票的面值，股票分割会降低股票的面值；
（2） 股票股利会对股东权益内部结构产生影响，股票分割不会对股东权益内部结构产生影响。 |
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作用 |
（1）使每股市价降低，促进股票流通和交易；
（2）可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心。 |
与股票分割相反，如果公司认为其股票价格过低，不利于其在市场上的声誉和未来的再筹资时，为提高股票的价格，会采取反分割措施。
(二)股票回购
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含义 |
是指上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。 |
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方式 |
包括公开市场回购、要约回购和协议回购三种。 |
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动机 |
现金股利的替代；改变公司的资本结构；传递公司信息；基于控制权的考虑； |
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影响 |
（1）股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展。
（2）股票回购无异于股东退股和公司资本的减少，也可能会使公司的发起人股东更注重创业利润的实现，从而不仅在一定程度上削弱了对债权人利益的保护，而且忽视了公司的长远发展，损害了公司的根本利益。
（3）股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒作，加剧公司行业的非规范化，损害投资者的利益。 |
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