投资项目财务可行性评价指标的测算

　　(一)财务可行性评价指标的类型

　　财务可行性评价指标是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。主要包括：静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现值率、内部收益率。

　　上述指标按照是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标(静态投资回收期、总投资收益率)和动态评价指标(净现值、净现值率、内部收益率);按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类，只有静态投资回收期属于反指标;按指标在决策中的重要性，可分为主要指标、次要指标和辅助指标，静态投资回收期为次要指标，总投资收益率为辅助指标，三个动态指标为主要指标。

　　(二)静态评价指标的含义、计算方法及特征

　　1.静态投资回收期

　　(1)定义：静态投资回收期(简称回收期)，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有"包括建设期的投资回收期(PP)"和"不包括建设期的投资回收期(PP′)"两种形式，并且PP=PP′+s。

　　(2)计算：确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。

　　① 列表法(一般方法)

　　通过列表计算"累计净现金流量"的方式，来确定包括建设期的投资回收期。即包括建设期的投资回收期PP就是累计净现金流量为零的年限。如果无法在"累计净现金流量"栏上找到零，则按下式计算：

　　包括建设期的回收期=M+第M年尚未回收的原始投资额/第M+1年净现金流量

　　这里M是指最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数。

　　② 公式法(特殊方法)

　　(3)单一方案的决策评价标准：

　　静态投资回收期指标≤基准投资回收期，投资项目具有财务可行性;反之，不可行。

　　PP≤项目计算期/2， 投资项目具有财务可行性;反之，不可行。

　　PP′≤运营期/2， 投资项目具有财务可行性;反之，不可行。

　　(4)优缺点：静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算简单;缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量;不能正确反映投资方式不同对项目的影响。

　　2.总投资收益率

　　(1)定义：总投资收益率又称投资报酬率，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比，其计算公式为：

　　总投资收益率(ROI)=年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资×100%

　　【注意】分母含资本化利息。

　　(2)单一方案的决策评价标准：

　　总投资收益率≥基准总投资收益率，投资项目具有财务可行性;

　　总投资收益率<基准总投资收益率，投资项目不具有财务可行性。

　　(3)优缺点： 总投资收益率的优点是计算简单;缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有等条件无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。

　　(三)动态评价指标的计算方法及特点

　　1.折现率的确定

　　财务可行性评价中的折现率可以按以下五种方法确定：

　　第一，以拟投资项目所在行业(而不是单个投资项目)的权益资本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目;

　　第二，以拟投资项目所在行业(而不是单个投资项目)的加权平均资金成本作为折现率，适用于相关数据齐备的行业;

　　第三，以社会的投资机会成本作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目;

　　第四，以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率作为折现率，适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算;

　　第五，完全人为主观确定折现率，适用于逐次测试法计算内部收益率指标。

　　【注意】本章中所使用的折现率，按第四种方法或第五种方法确定。

　　2.净现值

　　(1)定义：①净现值NPV是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。②净现值NPV是指投产后各年净现金流量的现值合计与原始投资现值合计之差额。

　　(2)计算：方法有一般方法、特殊方法和插入函数法三种。

　　①一般方法

　　具体包括公式法和列表法两种形式。但计算思路都是分别折现再相加。

　　②特殊方法

　　本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。

　　③插入函数法

　　本法是指在视窗系统(WINDOWS)的EXCEL环境下，通过插入财务函数"NPV"，并根据计算机系统的提示正确地输入己知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。

　　在计算机环境下，插入函数法最为省事，而且计算精确度最高，是实务中应当首选的方法。

　　(3)单一方案的决策评价标准：

　　NPV≥0， 投资项目具有财务可行性;

　　NPV<0，投资项目不具有财务可行性。

　　(4)优缺点：净现值的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险;其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。

　　3.净现值率

　　(1)计算：净现值率(NPVR)= ×100%

　　(2)单一方案的决策评价标准：

　　NPVR≥0， 投资项目具有财务可行性;

　　NPVR<0，投资项目不具有财务可行性。

　　(3)优缺点：净现值率指标的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单;缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。

　　4.内部收益率

　　(1)定义：内部收益率(IRR)，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。

　　(2)计算： 方法有特殊方法、一般方法和插入函数法三种。

　　①特殊方法(简便算法)

　　若没有建设期，投产后各年净现金流量相等：

　　包含内部收益率在内的年金现值系数(P/A，IRR，n)= =回收期指标的值，然后查表求IRR，必要时还需要应用内插法。

　　必须强调：只有当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率。

　　②一般方法

　　就是采用逐次测试(逼近)法。

　　③插入函数法

　　本法是指在EXCEL环境下，通过插入财务函数"IRR"，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。

　　(3)单一方案的决策评价标准：

　　IRR≥ic， 投资项目具有财务可行性;

　　IRR

　　(4)优缺点：内部收益率指标的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观;缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

　　5.动态指标之间的关系

　　(1)净现值、净现值率和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：

　　当净现值>0时，净现值率>0，内部收益率>基准收益率;

　　当净现值=0时，净现值率=0，内部收益率=基准收益率;

　　当净现值<0时，净现值率<0，内部收益率<基准收益率。

　　(2)都会受到建设期的长短、投资方式，以及各年净现金流量的数量特征的影响;

　　(3) NPV、NPVR的共同缺点是：无法从动态角度反映投资项目的实际收益率水平;

　　(4)NPV、NPVR所依据的折现率是已知的ic，而IRR的计算与ic的高低无关。

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