2019咨询工程师《方法实务》第五章考点：财务评价

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第五章 现金流量分析及财务评价方法

第三节 财务评价

一、投资项目的财务盈利能力评价 ——在编制现金流量表和损益表的基础上，FIRR为项目主要盈利性指标，其他指标根据项目特点及财务评价的目的、要求选用。

1、静态评价方法：资本收益率、投资回收期法(判别标准是基准投资回收期，取值可根据行业水平或投资者要求)

2、动态分析方法：财务净现值FNPV ——超额利润、财务内部收益率FIRR ——相对量指标

二、投资项目债务清偿能力评价 ——重点：分析银行贷款的偿还能力

1、利息备付率 = 息税前利润 / 当期应付利息 息税前利润 = 利润 + 当期应付利息 >2

2、偿债备付率 = 可用于还本付息的资金 / 当期应还本付息金额 >1

3、借款偿还期：在有关财税规定及企业具体财务条件下，项目投产后可用还款的利润、折旧、摊销及其他收益偿还建设投资借款本金(含未付建设期利息)所需要的时间。应能满足贷款机构的期限要求。

三、财务可持续性评价 ——对整个企业的财务质量及持续能力的整体评价

1、财务计划现金流量的分析与评价：在融资方案分析的基础上，编制反映企业未来将主要发生的财务计划现金流量(分析债务资金的融资成本(资金筹集费、资金占用费)、还本付息计划)，计算现金流量比率，分析财务可持续性及出现现金支付风险的可能性。

2、财务计划资产负债的分析和评价：编制资产负债表，分析企业未来实际可能发生的财务状况质量

(1) 期初现金流量的计算

期初现金流量主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金支出，包括资产的购买价格加上运输、安装等费用以及其他任何非费用性的现金支出，如增加的运营资金支出。本项目涉及对原有生产线的更新改造，期初现金流量还应考虑与旧资产出售相关的现金流入以及旧资产出售所带来的纳税效应。

出售旧资产可能涉及三种纳税情形：①当旧资产出售价格高于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税收入，按所得税率纳税;②旧资产出售价格等于该资产折旧后的账面价值，此时资产出售没有带来收益或损失，无须考虑纳税问题;③旧资产出售价格低于该资产折旧后的账面价值，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税损失，可以用来抵减应税收入从而减少纳税。

本项目涉及变卖旧资产，按照直线折旧法，旧资产已经计提的折旧：

=(资产当初购买价格—期末残值) *已使用年限/预计全部使用年限 =(60000—0)*5/10=30000(万元)

(2)寿命期间现金流量的计算。

项目寿命期间的现金流量主要包括由于新项目实施所带来的税后增量现金流入以及以人力或物力的节省和销售费用的减少等形式所带来的现金流入。同时，要对项目寿命期内的现金流量的变化所带来的对所得税的影响进行分析，包括由于利润增加所带来的纳税增加和由于折旧费用增加所带来的节税额。一般而言，计提折旧费的增加可以降低公司的应纳税所得额，从而给公司带来现金流入。

本例中，更新改造的投资可以使操作人员年工资减少18000万元，年运营维护费从8500万元降至6800万元，年残次品损失可以从7200万元降至1800万元。

在折旧方面，旧设备的年折旧费为：(60000—0)÷10=6000(万元)

新设备的年折旧费为：(62000+7500)÷5=13900(万元)

因此，更新改造投资将使公司每年增加折旧费7900万元。尽管折旧费及其增加额对现金流量不造成直接影响，但它会通过减少应税收入的形式而减少应纳税所得额，从而影响税后现金流量。

为了确定项目的投资计划在项目寿命期内每年的税后净现金流量，首先必须找出用账面利润和现金流量表示的税前利润，然后根据税前账面利润计算纳税增加额。表5—13列示了本项目的更新投资计划在项目寿命期内的净现金流量的计算过程及结果。

3)期末现金流量的计算

2.计算财务评价指标

[例5—19]某公司需要推出一种新产品A。现对其财务评价分析如下：

(1)计算设备和厂房投资。

该项目的投资建设需要设备投资100000元，项目计算期为5年。该设备按税法规定，采用直线折旧法，残值率为5%，即5000元。每年计提折旧：(100000—5000)/5=19000

5年后该设备的账面价值为5000元，市场价值预计为30000元。但项目计算期结束后如果该公司欲出售该设备，需要缴纳资产出售收益部分(30000—5000)的所得税为：(30000—5000)*33%=8250元

因此，期末回收设备残值的现金流入为：30000—(30000—5000)*33%=21750元。

为了进行产品A的生产，还要占用公司现有的一栋厂房。这栋厂房的折旧已经计提完毕，账面价值为0，但仍可以继续使用5年，能够满足项目的需要。如果不用于该项目，可转让出去，转让收入为250000元。由于该公司适用的所得税率为33%，

厂房转让需要缴纳所得税：(250000—0)*33%=82500元

厂房转让的税后净收入为：250000—82500=167500元，这就是本项目占用原有厂房的机会成本。

(2)计算流动资金投入

流动资金也叫净营运资本，是流动资产与流动负债之差。本公司在生产和销售A产品之前必须购买原材料并对存货进行投资，并且要保留一部分现金以应付各种不可预见的现金支出，同时公司的各种商业信用可能产生应收账款和应付账款。通过分析认为，公司需要投入的营运资金在开始年份逐年增加。然而，在项目周期的趋减年份，净营运资金逐年减少，最终为零，最后所有的营运资金全部被收回。

二、投资项目债务清偿能力及财务可持续性评价

(一)债务清偿能力评价

债务清偿能力分析，重点是分析银行贷款的偿还能力。一般通过计算利息备付率、偿债备付率等指标，评价借款偿债能力。

1.利息备付率

利息备付率是指项目在借款偿还期内可用于支付利息的息税前利润(EBIT)与当期应付利息的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目融资主体偿付债务利息的能力。利息备付率的含义与计算公式均与财政部对企业效绩评价的 “已获利息倍数”指标相同。其计算公式为：

利息备付率=息税前利润/当期应付利息息税前利润=利润总额+当期应付利息

当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息。

利息备付率可分年计算，计算在借款偿还期内各年的利息备付率;也可以按项目的还款期内有关数据的总和计算，计算借款偿还期内平均的利息备付率。分年的利息备付率更能反映偿债能力。

利息备付率表示使用企业盈利偿付利息的保证倍率，对于正常经营的企业，利息备付率至少应当大于2。利息备付率高，说明利息偿付的保证度大，偿债风险小;利息备付率低于1，表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大。

2.偿债备付率

偿债备付率是指在借款偿还期内，可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值，即：

偿债备付率=可用于还本付息的资金/当期应还本付息金额

可用于还本付息的资金包括折旧、摊销、税后利润和其他可用于还款的收益;当期应还本付息金额包括还本金额及计入总成本费用的全部利息。

偿债备付率应在借款偿还期内分年计算，也可以按借款的偿还期内有关数据总和计算，但分年计算的偿债备付率更能反映偿债能力。

偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率，正常情况应当大于1，且越高越好。偿债备付率低，说明还本付息的资金不足，偿债风险大。当这一指标小于1时，表示当年可用于还本付息的资金不足以偿付当期债务。

3.借款偿还期

借款偿还期是指在有关财税规定及企业具体财务条件下，项目投产后以可用作还款的利润、折旧、摊销及其他收益偿还建设投资借款本金(含未付建设期利息)所需要的时间，一般以年为单位表示。该指标可由借款偿还计划表推算。不足整年的部分可用线性插值法计算。指标值应能满足贷款机构的期限要求。

借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，而是按项目的最大偿还能力和尽快还款原则还款的项目。对于可以预先给定还款期限的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标评价企业的偿债能力。

借款偿还期的计算公式如下：

借款偿还期=借款偿还后开始出现盈余的年份数—1+当年应还借款额 /当年可用于还款的收益额

(二)财务可持续性评价

项目寿命期内企业的财务可持续性评价，是对整个企业的财务质量及其持续能力的整体评价，是在偿债能力评价基础上的更大范围的评价，不仅要评价企业借款的还本付息能力，而且还要分析企业的整个财务计划现金流量状况、资产负债结构及流动状况，是财务评价的重要内容。

1.财务计划现金流量的分析与评价

财务计划现金流量是在融资方案分析的基础上，在考虑所采用的折旧政策、具体的融资方案、执行的税收政策、还本付息计划、股利支付计划等因素的基础上，编制反映企业未来将要发生的财务计划现金流量，计算现金流量比率等评价指标，分析其财务可持续性及出现现金支付风险的可能性。

财务计划现金流量的分析与评价应编制财务计划现金流量表，同时也可以编制一些辅助报表，如资金来源与运用表，用以反映项目计算期各年的资金平衡和余缺情况;借款偿还计划表，用以反映项目计算期内各年借款的使用、还本付息计划以及偿债资金来源筹措计划;股利分配计划表，反映项目计算期内各年利润总额、所得税支付、净利润以及利润分配计划;外汇流量表，以计算并考察项目计算期各年外汇余缺，重点分析资本项下的外汇平衡。

编制财务计划现金流量表，要分析债务资金的融资成本及还本付息计划。债务资金融资成本由资金筹集费和资金占用费组成。资金筹集费是指资金筹集过程中支付的一次性费用，如承诺费、手续费、担保费、代理费等;资金占用费是指使用资金发生的经常性费用，如利息，应分析各种可能的负债融资方式的付息条件、利率水平、利率调整方式(固定利率和浮动利率)、计息(单利、复利)和付息方式，并计算债务资金的综合利率，进行不同方案比选。

2.财务计划资产负债的分析和评价

财务计划资产负债的分析和评价一般通过编制资产负债表来进行。该表是分析企业未来实际可能发生的财务状况质量的重要报表。根据企业资产负债表的数据可以计算资产负债率、流动比率、速动比率等比率指标。这些指标可以用于评价资产负债结构、现金收支风险及债务清偿能力，因而是评价财务可持续性的重要指标。它们的含义和计算公式如下：

(1)资产负债率。

是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。其计算公式为：

资产负债率=(负债总额/资产总额) *100%

资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债得来的，是评价企业负债水平的综合指标。适度的资产负债率既能表明企业投资人、债权人的风险较小，又能表明企业经营安全、稳健、有效，具有较强的融资能力。国际上公认的较好的资产负债率指标是60%。但是难以简单地用资产负债率的高或低来进行判断，因为过高的资产负债率表明企业财务风险太大;过低的资产负债率则表明企业对财务杠杆利用不够。实践表明，行业间资产负债率差异也较大。实际分析时应结合国家总体经济运行状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件进行判定。

(2)流动比率。

流动比率是企业一定时期流动资产同流动负债的比率。其计算公式为：

流动比率=(流动资产/流动负债) *100%

流动比率衡量企业资金流动性的大小，考虑流动资产规模与负债规模之间的关系，判断企业短期债务到期前，可以转化为现金用于偿还流动负债的能力。该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强;但该指标过高，说明企业资金利用效率低，对企业的运营也不利。国际公认的标准比率是200%。但行业间流动比率会有很大差异，一般说来，若行业生产周期较长，流动比率就应相应提高;反之，就可以相对降低。

(3)速动比率。

速动比率是企业一定时期的速动资产同流动负债的比率，其计算公式为：

速动比率=(速动资产/流动负债) *100%

式中：速动资产=流动资产—存货

速动比率指标是对流动比率指标的补充，是在分子剔除了流动资产中的变现能力较差的存货后，计算企业实际的短期债务偿还能力，较流动比率更能反映企业的资产变现能力。该指标越高，说明偿还流动负债的能力越强。与流动比率一样，该指标过高，说明企业资金利用效率低，对企业的运营也不利。国际公认的标准比率为100%。同样，行业间该指标也有较大差异，实践中应结合行业特点分析判断。