2021咨询工程师《方法与实务》教材精讲：资产证券化

资产证券化方案分析

1.资产证券化的概念和特点(略)

(1)相关概念

2.资产证券化模式设计

(1)资产证券化的交易结构(略)

(2)资产证券化的基本流程

一个完整的资产证券化交易需要经历以下9个步骤：

确定证券化资产并组建资产池

设立特殊目的实体(SPV)

资产的完全转让

信用增级、信用评级、证券打包发售

向发起人支付对价、管理资产池、清偿证券。

3.资产证券化定价模型及其应用

(1)影响定价的因素

利率-定价的关键变量、最根本的因素;

波动率-决定内嵌期权的价值;

提前偿付-对现金流的改变;

期限结构模型-对利率的描述;

流动性-流动性溢价及流动性风险;

信用增级-定价基础提升及信用利差。

(2)资产证券化定价模型

1)静态现金流折现模型(重点)

静态现金流折现模型通常不考虑利率变化，而直接假定提前偿付与抵押资产账龄存在函数关系，从而估算出提前偿付额。

它通常假设提前偿付率与抵押资产的账龄成正比，超出某个抵押资产账龄后，提前偿付率将保持不变。

其定价模型为：

式中：

p-证券价格;

CFt-第t期现金流;

n-到期所经历的期数;

y-为投资者期盼的收益率

内部收益率是此模型的关键影响点，此模型终究是要找到在此内部收益率下使现金流折现后的值等于证券的现价。

2)蒙特卡洛模拟模型(略)

3)期权调整利差法(略)

4.PPP项目资产证券化

1)PPP项目资产证券化的现实意义

盘活存量PPP项目资产;

吸引更多社会资本参与提供公共服务;

提升项目稳定运营能力。

2)PPP项目资产证券化的主要模式

PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和股权资产三种类型，其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型。

a.收益权作为基础资产的三种类型

PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种。

使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类支付模式通常用于财务情况较好、可经营性较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。

此模式下的PPP项目往往具有需求量可预测性 强，现金流稳定且持续的特点。

政府付费模式下的基础资产是PPP项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，如垃圾处理、污水处理和市政道路等项目。

但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%。

可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，给予社会资本或项目公司的经济补助。

这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例如科教文卫和保障房建设等领域。

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