浅析BOT在大型基础设施项目中的应用
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摘要：本文通过对BOT投资方式的介绍，论述了该方式本身的资本结构以及规避风险效应、资本技术和管理转移效应，并进而论述了BOT投资方式在大型基础设施项目的运用，以期能在项目规避风险、融资等方面寻求一种有效的方法。
关键词：BOT投资方式 基础设施项目融资 规避风险
大型基础设施项目投资巨大，属资金密集型项目，单靠国家财政有限拨款或银行融资是无法满足建设资金需求的。基础设施项目建设期较长，资金回收慢，受社会经济发展水平、地质气象等复杂因素影响较大的特点决定了基础设施项目客观风险存在的广泛性和复杂性。
如何在基础设施项目中有效筹集资金、有效规避存在的风险，尤其是一些不确定因素，如利率变化等，已成为实施基础设施项目面对的一个非常重要的问题。就目前来看，有一些比较有效的方法，比如金融衍生工具(如期权、掉期等)。但由于我国货币并不是国际硬通货，加之金融市场不是很完善，因而没有现成的衍生工具可以利用。在这种情况下，只能采用一些经营管理手段来降低风险。例如，预测利率的变化，调整资产或负债的货币结构，但这种方法在实施时比较困难。作为一种项目投资方式，BOT投资一方面能够有效的筹集资金，尤其能够有效增加国际资本的流入，弥补和缓解基础设施项目建设资金的严重不足;另一方面，能够有效的规避存在的风险;同时还能在技术、管理等方面产生诸多积极效应。
BOT投资方式及其特点
BOT (Build Operate Transfer)意为建设―经营―转让，是指政府通过契约授予私营企业(包括外国企业)以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款、回收投资并赚取利润，特许权期限届满时，该基础设施要全部无偿移交给政府。BOT投资方式能极大的调动巨型私营企业(包括外国企业)的积极性和潜力，大大加快政府的基础建设。这是一种特殊的投资方式，其模式是1984年由土耳其总理奥扎尔首创的。BOT投资方式具有以下特点：私营企业基于契约许可取得，并通常由政府部门承担的建设和经营特定基础设施的专营权。所谓基础设施通常包括港口、机场、铁路、公路、桥梁、隧道和电力等社会公用设施。由于社会基础设施直接关系到国家的经济发展和人民的生活，这些公用设施理应由国家所有和经营。然而，20世纪80年代以后各国经济的迅速发展导致对基础设施的急迫需求。当政府不能提供足够的建设资金，也不愿再增添国家债务负担时就采取BOT方式，促使公共部门与私营企业合作，作为原由政府筹资建设的一种替代方式。这一特点是BOT投资方式与一般合资、合营方式的明显区别，后者无一定期限的自主专营权。
在特许期限内，该私营企业负责融资建设和经营管理该基础设施项目，以及偿还贷款、回收投资和取得利润。根据BOT投资方式取得特许权的私营企业对特定项目有独立的建设权和经营权，他们一般自己负责项目设计，通过股权投资和项目融资建设该项目。项目竣工后，在规定的期限内进行经营，以项目经营期内取得的收益来偿还贷款、回收投资并赚取利润。
特许权期限届满时，项目公司须无偿将该基础设施移交给政府。这是BOT投资方式与合营等方式又一不同之处，因为后者在期满后须通过清算进行分配。
BOT投资方式在大型基础设施项目中的积极效应
有效规避风险
采用一些经营管理手段来降低大型基础设施项目建设的风险是规避风险的重要途径。例如，预测利率的变化，调整资产或负债的货币结构，但这种方法在实施时比较困难。除此之外，比较有效的方法就是通过协议来转移利率风险。作为一种项目投资方式，BOT投资方式就充分利用了这一方法。
本文通过分析利率变化和自有资本内部收益率的关系，来论证BOT投资方式在规避风险方面的重要作用。
在建设项目财务评价中，投资者首先要根据建设项目的全部投资内部收益率的大小来判断项目在经济上的可行性。但对于投资者来说，由于全部投资的内部收益率并未考虑到资本结构因素变化的影响，而通常较大的建设项目往往又需要巨额资金，单靠企业自有资金难于满足全部资金需求，因此或多或少需要有一定比例的银行贷款，这就需要投资者必须从项目的角度出发，来评价项目自有资金的盈利能力及其承担的风险程度并进而评估项目的可行性。因此，分析自有资金内部收益率与银行贷款比例及贷款利率之间的关系，就成为项目者必须考虑的问题。
假定企业的资本结构是指各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，由于短期资金在资本总量中比例较小，可不作为资本结构的管理范围，只将由长期债务资本与权益资本的构成比例定义为企业资本结构，即企业资本结构是指长期债务资本和权益资本在总投资中所占的比例，总投资中的权益资本即可定义为自有资金。
全部投资内部收益率是自有资金内部收益率和贷款利率的加权平均值，权数分别为自有资金比例和贷款比例。换言之，自有资金内部收益率是由全部投资内部收益率及其与贷款利率的差值所决定，并且当IRR>IL时，则IRRm>IRR;当IRR 对于一个既定的投资项目来说，其全部投资内部收益率完全由项目的净现金流所确定，而自有资金内部收益率则完全取决于贷款比例和贷款利率。贷款比例越大，贷款利率越低，则自有资金内部收益率越高，相应地自有资金所承担的风险越高;随着贷款比例的降低，自有资金内部收益率也会降低，但承担的风险随之降低。
弥补和缓解项目建设资金的不足
从我国BOT投资项目的利用和运行情况看，BOT投资直接增加了国际资本的流入，对我国一些投资巨大、建设周期长而又急需解决，从整个国民经济的发展来看还必须尽快解决的基础设施建设项目来说，通过特许权方式交给BOT资本进行建设经营，不仅可以大大减轻政府的财政负担，弥补和缓解建设资金的严重不足，同时可增加、改造或提升投资和生活环境。同时，国际资本的流入，对我国扩大生产、增加产出，并通过投资乘数作用，促进经济增长和改善国际收支状况，既有现实意义也有长远意义。
引进先进技术和科学管理方法
BOT投资项目，从取得特许权到建设、经营、转让的整个特许期一般均在十年以上，在特许期内，BOT投资者有充分的自主权，按照资本的逐利性，投资者为了争取价值、效益和利润的最大化，必然把成熟的、国际领先的建设项目转移到我国，采用先进的技术和科学的管理方法保证项目的有效运行。因此，BOT带来的不仅是资本，还有先进的技术、科学的管理和崭新的服务理念。这就必然存在技术的扩散效应和管理的外溢效应，既有进口机器设备、技术培训、操作技能提高等软件技术的转移;同时还具有经营理念、服务意识、技术开发和创新机制的动态发育和企业家精神的培养等。
由于BOT项目建设资金都由私营企业自行筹措，政府不提供任何资金担保，因而能够有效的筹集资金，同时避免了政府的债务风险;另外，还使项目的运作效率得以提高。因为项目由私营部门建设经营，贷款机构对项目的要求更加严格，而私营部门为了降低风险，获得较多的收益，客观上会加强管理，控制造价。BOT的这种特点可以说有效地增加了项目的各种风险抵御能力，是我国目前大型基础设施项目的一个较好选择。
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