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2013年咨询工程师《分析与评价》讲义(100)

更新时间:2012-09-19 14:40:05 来源:|0 浏览0收藏0

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  (四、资金成本分析

  (一)资金成本的构成

  资金成本是指项目使用资金所付出的代价,由资金占用费和资金筹集费两部分组成,即:

  资金成本 = 资金占用费 + 资金筹集费

  资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价,包括:借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

  资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用,包括:律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

  资金成本以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期及使用期发生的各种费用(包括向资金提供者支付的各种代价)等值时的收益率或贴现率。

  不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同,但理论上均可用下列公式表示:

  式中 Ft――各年实际筹措资金流入额;

  Ct――各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款,包括贷款、债券等本金的偿还;

  i――资金成本率;

  n――资金占用期限。

  (二)权益资金成本分析

  1.优先股资金成本

  优先股有固定的股息,优先股股息用税后净利润支付,这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外,股票一般是不还本的,故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为:

  优先股资金成本=优先股股息/(优先股发行价格-发行成本)(7-3)

  这一公式可由上述理论上的通用公式(7-2)推导得出,在这里资金占用期限n为∞。

  【例7-5】某优先股面值100元,发行价格98元,发行成本3%,每年付息一次,固定股息率5%。计算该优先股资金成本。

  [答疑编号501395070401]

  『正确答案』该优先股的资金成本为:

  资金成本=5/(98-3)=5.26%

  该优先股的资金成本率约为5.26%。

  2.普通股资金成本

  普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算,也可直接采用投资方的预期报酬率和既有法人的净资产收益率。

  (1)资本资产定价模型法。按照“资本资产定价模型法”,普通股资金成本的计算公式为:

  Ks= Rf+β(Rm-Rf)(7-4)

  式中Ks――普通股资金成本;

  Rf――社会无风险投资收益率;

  β――项目的投资风险系数;

  Rm――市场投资组合预期收益率。

  【例7-6】设社会无风险投资收益率为3%(长期国债利率),市场投资组合预期收益率为12%,某项目的投资风险系数为1.2,采用资本资产定价模型计算普通股资金成本。

  [答疑编号501395070402]

  『正确答案』普通股资金成本为:

  Ks=Rf+β(Rm-Rf)=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%

  (2)税前债务成本加风险溢价法。根据投资“风险越大,要求的报酬率越高”的原理,投资者的投资风险大于提供债务融资的债权人,因而会在债权人要求的收益率上再要求一定的风险溢价。据此,普通股资金成本的计算公式为:

  Ks=Kb+RPc  (7-5)

  式中Ks――普通股资金成本;

  Kb――税前债务资金成本;

  RPc――投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

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