2014年咨询工程师《分析与评价》考点:财务盈利能力分析

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　　财务盈利能力分析

　　(1)是否考虑资金时间价值角度，包括动态分析和静态分析。

　　(2)是否在融资方案的基础上进行分析的角度区分，分为融资前分析和融资后分析。

　　一、动态分析

　　现金流量分析可以分为三个层次。第一层次是项目投资现金流量分析，第二层次是项目资本金现金流量分析，第三层次是投资各方现金流量分析

　　(一)项目投资现金流量分析

　　1.含义

　　项目投资现金流量分析是针对项目基本方案进行的现金流量分析，原称为“全部投资现金流量分析”。

　　项目投资现金流量分析是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析，是从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关指标，可作为初步投资决策的依据和融资方案研究的基础。考察项目对财务主体和投资者总体的价值贡献。

　　2.项目投资现金流量识别与报表编制

　　是否能作为融资前项目投资现金流量分析的现金流量，要看其是否与融资方案无关。从该角度识别的现金流量也被称为自由现金流量。

　　(1)现金流入：

　　主要包括营业收入(必要时还可包括补贴收入)，在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值(该回收固定资产余值应不受利息因素的影响，它区别于项目资本金现金流量表中的回收固定资产余值)及回收流动资金。

　　(2)现金流出：

　　主要包括建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加。

　　所得税后分析还要将所得税作为现金流出。该所得税应根据不受利息因素影响的息税前利润(EBIT)乘以所得税税率计算，称为调整所得税，也可称为融资前所得税。

　　根据上述现金流量编制的现金流量表称为项目投资现金流量表，其格式见教材322页表9-7。

　　3.项目投资现金流量分析的指标

　　(1)项目投资财务净现值。项目投资财务净现值是指按设定的折现率ic计算的项目计算期内各年净现金流量的现值之和。

　　(2)项目投资财务内部收益率。项目投资财务内部收益率是指能使项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它是考察项目盈利能力的相对量指标。

　　(3)关于净现值、内部收益率(包括投资回收期)。

　　4、所得税前分析和所得税后分析的作用

　　(1)项目投资所得税前指标，是投资盈利能力的完整体现，可用以考察项目的基本面，即由项目方案设计本身所决定的财务盈利能力，它不受融资方案和所得税政策变化的影响，仅仅体现项目方案本身的合理性。该指标可作为初步投资决策的主要指标，用于考察项目是否基本可行。政府投资和政府关注项目必须进行所得税前分析。

　　(2)项目投资所得税后分析也是一种融资前分析，只是在现金流出中增加了调整所得税，所得税后分析是所得税前分析的延伸，有助于判断在不考虑融资方案的条件下项目投资对企业价值的贡献，是企业投资决策偏爱的主要指标。

　　【例题-2007年真题】某项目财务效益与费用数据如下：达产年流动资金1000万元，投产第一年流动资金占达产年的70%。投产后第二年达产，其营业收入10000万元(不含增值税销项税额)，营业税金及附加100万元，经营成本4000万元(不含增值税进项税额)，投产后第二年的所得税前净现金流量应为(　)万元。

　　A.5600

　　B.5400

　　C.5100

　　D.4900

　　[答疑编号502334090401]

　　『正确答案』A

　　『答案解析』第二年流动资金占用增加=1000-1000×70%=300(万元)

　　投产后第二年所得税前净现金流量=营业收入-营业税金及附加-经营成本-流动资金增加值=10000-100-4000-300=5600(万元)

　　(二)项目资本金现金流量分析

　　1.项目资本金现金流量分析的含义和作用

　　项目资本金现金流量分析是在拟定的融资方案下，从项目资本金出资者整体的角度，确定其现金流入和现金流出，编制项目资本金现金流量表，计算项目资本金内部收益率指标，考察项目资本金可获得的收益水平。

　　项目资本金现金流量分析是融资后分析。项目资本金现金流量分析指标应该能反映从项目权益投资者整体角度考察盈利能力的要求。

　　项目资本金现金流量分析指标是比较和取舍融资方案的重要依据。在通过融资前分析已对项目基本获利能力有所判断的基础上，通过项目资本金现金流量分析结果可以进而判断项目方案在融资条件下的合理性，因此可以说项目资本金现金流量分析指标是融资决策的依据，有助于投资者在其可接受的融资方案下最终决策出资。

　　2.项目资本金现金流量识别和报表编制

　　3.项目资本金现金流量分析指标

　　只计算项目资本金财务内部收益率指标。

　　(三)投资各方现金流量分析

　　投资各方财务内部收益率

　　(四)现金流量分析基准参数

　　1.现金流量分析基准参数的含义

　　现金流量分析指标的判别基准称为基准参数。所谓基准，即是设定的投资截止率,收益低于这个水平不予投资。这也就是最低可接受收益率的概念。

　　最重要的基准参数是财务基准收益率，它用于判别财务内部收益率是否满足要求，同时它也是计算财务净现值的折现率。

　　(1)采用财务基准收益率作为折现率，用于计算财务净现值，可使财务净现值大于或等于零与财务内部收益率大于或等于财务基准收益率两者对项目财务可行性的判断结果一致。(2)计算财务净现值的折现率也可取不同于财务基准收益率的数值，或者取几个不同数值的折现率，计算多个财务净现值，以给决策者提供全面的信息。

　　2.财务基准收益率的确定

　　(1)要与指标的内涵相对应。

　　(2)要与所采用价格体系相协调

　　(3)要考虑资金成本

　　(4)要考虑资金机会成本

　　(5)项目投资财务内部收益率的基准参数

　　(6)项目资本金财务内部收益率的判别基准

　　(7)投资各方财务内部收益率的判别基准

　　二、静态分析

　　(一)静态分析的指标

　　1.项目投资回收期(Pt)

　　(1)含义：项目投资回收期是指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间。

　　(2)计算

　　(3)判别：

　　当投资回收期小于或等于设定的基准投资回收期时，表明投资回收速度符合要求。基准投资回收期的取值可根据行业水平或投资者的要求确定。投资回收期短，表明投资回收快，抗风险能力强。

　　对于某些风险较大的项目，特别需要计算投资回收期指标。

　　(4)缺点：

　　投资回收期法(静态)不考虑资金的时间价值，不考虑现金流量在各年的时间排列顺序，同时忽略了投资回收以后的现金流量，因此利用投资回收期进行投资决策有可能导致决策失误

　　2.总投资收益率

　　(1)含义：总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润(EBIT)或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率。

　　(2)计算式：

　　式中　息税前利润=利润总额+支付的全部利息

　　或息税前利润=营业收入-营业税金及附加-经营成本-折旧和摊销

　　(3)判别：总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

　　3.项目资本金净利润率

　　(1)项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。

　　(2)计算式：

　　(3)判别：项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。

　　【例题2007年真题】某项目的建设投资5000万元，建设期利息300万元，流动资金400万元，投产后正常年营业收入3500万元(不含增值税销项税额)，营业税金及附加50万元，经营成本2000万元(不含增值税进项税额)，折旧和摊销400万元，当年应支付利息100万元。该年的总投资收益率为(　)。

　　A.20.18%

　　B.19.37%

　　C.18.42%

　　D.16.67%

　　[答疑编号502334090402]

　　『正确答案』C

　　『答案解析』总投资=5000+300+400=5700(万元)

　　息税前利润=3500-50-2000-400=1050(万元)

　　总投资收益率=1050/5700=18.42%

　　三、改扩建项目盈利能力分析的特点

　　(一)增量分析为主

　　以有项目和无项目对比得到的增量数据进行增量现金流量分析，以增量现金流量分析的结果作为投资决策的主要依据。

　　(二)辅以总量分析

　　必要时，编制“有项目”的现金流量表进行总量盈利能力分析。

　　目的是考察项目建设后的总体效果，可以作为辅助的决策依据。

　　编制“有项目”的现金流量表计算相关指标并不是投资决策的必然要求。

　　(三)改扩建项目盈利能力分析报表

　　主要报表有项目投资现金流量表(增量)和利润表(有项目)。

　　(四)关于改扩建项目盈利能力增量分析的简化

　　按照“有无对比”原则简化增量分析，直接判定增量数据用于报表编制，并进行增量分析。

　　1.直接判定增量数据的前提条件：

　　(1)项目与老厂界限清晰。

　　(2)作为公司的局部改造项目，涉及范围较少，对其他部分影响很小。

　　(3)在上述两种情况下，有充分的理由设定投入和产出的现状数据在“无项目”时保持不变，即“无项目”数据等于现状数据;或者投入和产出的无项目数据很容易理清，使得增量数据的确定十分简单。

　　2.直接进行增量分析时应注意的问题：

　　(1)新增投资：包括

　　①新建或扩建装置的投资;

　　②对老厂原有设施填平补齐发挥能力为新项目配套的投资;

　　③可能包括为腾出场地必须对原有建筑物的拆除和还建费用。

　　(2)正确识别增量效益和费用

　　①若项目的建设使老厂的生产受到了影响，则停产损失应计为增量费用，作为现金流量表的一项现金流出。

　　②如建设新项目利用了原有企业的资产，而该资产有明确的机会成本，该机会成本是无项目的收入，在直接判定增量数据进行增量分析时应作为增量费用，作为现金流量表的一项现金流出。

　　(3)直接进行增量盈利能力分析的报表格式与新建项目的财务报表基本相同，只是输入的是增量数据。

　　【例9-4】某公司要将其生产线改造成计算机自动化控制的生产线，以提高生产效率。改造前旧设备出售收入为12000万元，设备的账面价值为30000万元(剩余折旧年限5年，年限平均法，不计残值)，则改造前设备出售带来的增量现金流入为(　)。

　　A.17940万元

　　B.12000万元

　　C.5940 万元

　　D.18000万元

　　[答疑编号502334090403]

　　『正确答案』A

　　『答案解析』旧资产出售相关的现金流入包括出售的收入以及旧资产出售所带来的纳税效应。

　　出售旧资产可能涉及三种纳税情形：①当旧资产出售价格高于该资产折旧后的账面价值时，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税收入，按所得税税率纳税;②旧资产出售价格等于该资产折旧后的账面价值，此时资产出售没有带来收益或损失，无须考虑纳税问题;③旧资产出售价格低于该资产折旧后的账面价值，旧资产出售价格与其折旧后的账面价值之间的差额属于应税损失，可以用来抵减应税收入从而减少纳税。

　　由于题目中出售收入低于设备账面价值，旧设备出售可以获得所得税抵扣收益：(30000-12000)×33%=5940万元。

　　设备出售带来的增量现金流入为：旧设备出售收入 12000万元

　　出售旧设备抵税收益 5940万元

　　合计 12000+5940=17940万元