2020年注册会计师《财务成本管理》章节练习第七章

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一、单项选择题

1.某投资人觉得单独投资股票风险很大，但是又看好股价的上涨趋势，此时该投资人最适合采用的投资策略是(　)。

A.保护性看跌期权

B.抛补性看涨期权

C.多头对敲

D.空头对敲

2.运用二叉树方法对期权估价时，期数增加，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。这里的标准差是指(　)。

A.标的资产年复利收益率的标准差

B.标的资产连续复利报酬率的标准差

C.标的资产期间复利收益率的标准差

D.标的资产无风险收益率的标准差

3.欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为60元，12个月后到期，看涨期权的价格为9.72元，看跌期权的价格为3.25元，股票的现行价格为65元，则无风险年报酬率为(　)。

A.2.51%

B.3.25%

C.2.89%

D.2.67%

4.同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的投资者是(　)。

A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动

B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨

C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌

D.预计标的资产的市场价格相对比较稳定

5.某人售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权。如果1年后该股票的市场价格为80元，则该期权的到期日价值为(　)元。

A.20

B.-20

C.180

D.0

6.有一项标的资产为1股A股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，半年后到期，目前期权价格为2元，若到期日A股票市价为51元。则卖出1份该看涨期权的净损益为(　)。

A.-3

B.2

C.1

D.-1

7.在期权寿命期内，标的股票发放的股利越多，看涨期权的价值(　)。

A.越大

B.越小

C.不变

D.变化方向不确定

8.某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为(　)元。

A.2

B.-2

C.3

D.-3

9.下列关于期权的表述中，正确的是(　)。

A.期权的标的资产是指选择购买或出售的资产，期权到期时双方要进行标的物的实物交割

B.期权持有人只享有权利而不承担相应的义务，所以投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价

C.期权合约与远期合约和期货合约相同，投资人签订合约时不需要向对方支付任何费用

D.期权持有人有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权

二、多项选择题

10.布莱克—斯科尔斯期权定价模型参数包括(　)。

A.无风险报酬率

B.现行股票价格

C.执行价格

D.预期红利

11.利用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算期权价值时，影响期权价值的因素有(　)。

A.股票报酬率的方差

B.期权的执行价格

C.标准正态分布中离差小于d的概率

D.期权到期日前的时间

12.甲投资人同时买入一支股票的1份看涨期权和1份看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有(　)。

A.到期日股票价格低于41元

B.到期日股票价格介于41元至50元之间

C.到期日股票价格介于50元至59元之间

D.到期日股票价格高于59元

13.下列有关风险中性原理的说法中，正确的有(　)。

A.假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率

B.风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险

C.在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值

D.假设股票不派发红利，期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比

14.下列关于期权到期日价值的表述中，正确的有(　)。

A.多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)

B.空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)

C.多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)

D.空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)

15.某投资人购买了一项欧式看涨期权，标的股票的当前市价为50元，执行价格为50元， 1年后到期，期权价格为5元。以下表述中不正确的有(　)。

A.如果到期日的股价为60元，期权到期日价值为10元，投资人的净损益为5元

B.如果到期日前的股价为53元，该期权处于实值状态，期权持有人一定会执行期权

C.如果到期日前的股价为53元，该期权处于实值状态，期权持有人可能会执行期权

D.如果到期日的股价为53元，期权持有人会执行期权

16.下列关于多头看跌期权的说法中，正确的有(　)。

A.看跌期权的到期日价值，不一定随标的资产价格下降而上升

B.如果在到期日标的资产价格高于执行价格则看跌期权没有价值

C.看跌期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本

D.看跌期权的到期日价值，称为期权购买人的“损益”

17.某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，不正确的有(　)。

A.该期权处于实值状态

B.该期权的内在价值为2元

C.该期权的时间溢价为3.5元

D.买入该看跌期权的最大净收入为4.5元

18.下列期权投资策略中，存在最高净损益的有(　)。

A.保护性看跌期权

B.抛补性看涨期权

C.多头对敲

D.空头对敲

19.假设ABC公司的股票现在的市价为80元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为85元，到期时间6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。现拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得6个月后该组合的价值与看涨期权相等。则下列计算结果正确的有(　)。

A.在该组合中，购进股票的数量0.4643股

B.在该组合中，借款的数量为27.31元

C.看涨期权的价值为9.834元

D.购买股票的支出为37.144元

20.下列因素发生变动，会导致看涨期权价值和看跌期权价值反向变动的有(　)。

A.股票价格

B.执行价格

C.到期时间

D.无风险利率

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参考答案及解析：

一、单项选择题

1.【正确答案】A

【答案解析】单独投资于股票风险很大，同时增加一份看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

2.【正确答案】B

【答案解析】运用二叉树方法对期权估价时的公式中的标准差指的是标的资产连续复利报酬率的标准差。

3.【正确答案】A

【答案解析】执行价格现值PV(X)=股票的现行价格S-看涨期权价格C+看跌期权价格P

=65-9.72+3.25=58.53(元)

无风险年报酬率=60/58.53-1=2.51%

4.【正确答案】D

【答案解析】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。这是空头对敲的情形，多头对敲策略用于预计市场价格将发生剧烈变动，但不知道升高还是降低的投资者，而空头对敲则是完全相反的情形，空头对敲策略适用于预计标的资产的市场价格相对比较稳定的投资者。

5.【正确答案】B

【答案解析】空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)=-Max(100-80，0)=-20(元)

6.【正确答案】C

【答案解析】空头看涨期权到期日价值=-(51-50)=-1(元)

7.【正确答案】B

【答案解析】理论上，发放的股利越多，标的股票到期日股价越低，看涨期权价值越小。

8.【正确答案】A

【答案解析】由于到期日股价大于执行价格，因此看涨期权购买人会行权，到期日该投资人只能按照执行价格出售股票，净收入=-max(18-15,0)=-3(元)，净损益=-3+2+(18-15)=2(元)。

9.【正确答案】B

【答案解析】期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利;期权合约不同于远期合约和期货合约，在远期和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方互相承担责任，各自具有要求对方履约的权益。当然，与此相适应，投资人签订远期或期货合约时不需要向对方支付任何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价。

二、多项选择题

10.【正确答案】ABC

【答案解析】布莱克—斯科尔斯期权定价模型有5个参数，即：现行股票价格、执行价格、至到期日的剩余年限、无风险报酬率和股票报酬率的标准差。布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，因此，预期红利不是该模型的参数。

11.【正确答案】ABCD

【答案解析】根据布莱克—斯科尔斯期权定价模型的三个公式可知，影响期权价值的因素有：标的股票的当前价格;标准正态分布中离差小于d的概率;期权的执行价格;无风险利率;期权到期日前的时间(年);股票报酬率的方差。

12.【正确答案】AD

【答案解析】该投资组合的净损益=多头看涨期权净损益+多头看跌期权净损益=[Max(股票市价-执行价格，0)-看涨期权成本]+[Max(执行价格-股票市价，0)-看跌期权成本]=Max(股票市价-50，0)+Max(50-股票市价，0)-9，由此可知，当到期日股票价格低于41元或者到期日股票价格高于59元时，该投资组合的净损益大于0，即能够给甲投资人带来净收益。或：本题的投资策略属于多头对敲，对于多头对敲而言，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题中的期权购买成本=5+4=9(元)，执行价格为50元，所以答案为AD。

13.【正确答案】ABC

【答案解析】假设股票不派发红利，期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(-股价下降百分比)。

14.【正确答案】ABCD

【答案解析】多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)，所以选项A正确;空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)，所以选项B正确;多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)，所以选项C正确;空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)，所以选项D正确。

15.【正确答案】BC

【答案解析】如果到期日的股价为60元，期权到期日价值=60-50=10元，投资人的净损益=10-5=5元，所以选项A的说法正确;如果到期日前的股价为53元，该期权处于实值状态，但由于此期权为欧式期权，只有在到期日才能执行期权，所以选项B、C的说法不正确;如果到期日的股价为53元，期权到期日价值=53-50=3元，投资人的净损益=3-5=-2元，由于期权在到期日后会自动作废，因此期权持有人必需执行期权，否则会损失5元，所以选项D的说法正确。

16.【正确答案】ABC

【答案解析】多头看跌期权到期日价值 =max(执行价格-标的资产价格，0)，在标的资产价格大于执行价格的情况下，多头看跌期权到期日价值=0，不随标的资产价格的变化而变化，因此选项A、B、C的说法正确。多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格，因此选项D的说法不正确。

17.【正确答案】ABD

【答案解析】对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项A的说法不正确;对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确;时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5(元)，所以，选项C的说法正确;买入该看跌期权的净收入=Max(执行价格-股票市价，0)=Max(8-股票市价，0)，由此可知，买入该看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。

18.【正确答案】BD

【答案解析】保护性看跌期权存在最低净收入和最低净损益;抛补性看涨期权存在最高净收入和最高净损益;多头对敲存在最低净收入和最低净损益;空头对敲存在最高净收入和最高净损益。

19.【正确答案】ABCD

【答案解析】上行股价=股票现价×上行乘数=80×1.3333=106.664(元)

下行股价=股票现价×下行乘数=80×0.75=60(元)

股价上行时期权到期日价值=上行股价-执行价格=106.664-85=21.664(元)

股价下行时期权到期日价值=0

套期保值比率H=期权价值变化量/股价变化量=(21.664-0)/(106.664-60)=0.4643

购买股票支出=套期保值比率×股票现价=0.4643×80=37.144(元)

借款=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+r)=(60×0.4643)/(1+2%)=27.31(元)

期权价值=37.144-27.31=9.834(元)

20.【正确答案】ABD

【答案解析】到期时间发生变动，美式看涨期权价值和美式看跌期权价值同向变动，欧式期权价值变动不确定。

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