2010财务成本管理：证券及金融衍生品投资(15)

　　三、影响期权价格的因素

　　某一因素增加时，假设其他因素不变， “+”表示增加;“-”表示减少

　　其他重点问题：

　　1、期权价格的套利边界

　　(1)美式期权的价值不会低于对等的欧式期权价值。

　　(美式期权具有提前执行的权利)

　　(2)看跌期权的价格不会超过它的执行价格。

　　(若股票变得一无所值，即股价为0，此时看跌期权的价值等于执行价格)

　　(3)看涨期权的价值不会高于股票本身的价格。

　　(期权执行价格为0，此时相当于无成本获得股票，所以看涨期权的价格上限就是股票本身的价格。)

　　(4)美式期权的价值不会低于它的内在价值

　　注：

　　①期权内在价值是指期权立即执行时的价值，期权内在价值就是期权当前处在实值时的价值，若期权当前处于虚值，期权的内在价值为零。

　　②美式期权的价值比内在价值更低的话，就可通过购买期权后立即执行而获得套利收益。

　　(5)美式期权的时间价值不可能为负。(由于美式期权的价值不会低于内在价值)

　　注：

　　时间价值=期权当前价格-期权内在价值

　　2、提前执行期权

　　(1)标的股票不支付股利

　　①美式看涨期权

　　根据卖权-买权平价公式

　　股票价格S+看跌期权价格P=执行价格的现值PV(K)+看涨期权价格C

　　所以，

　　看涨期权价格C=股票价格S-执行价格的现值PV(K)+看跌期权价格P

　　若以dis(K)表示终值与现值的差：

　　PV(K)=执行价格K- dis(K)

　　看涨期权价格C = S - K + dis(K) + P

　　内在价值 时间价值

　　只要利率为正，dis(K)为正;看跌期权的价格为正，所以欧式看涨期权的时间价值必然为正。又由于对等的美式期权的价值至少与欧式期权的价值相当，所以在到期前美式期权的时间价值为正。任何以不支付股利的股票为标的资产的看涨期权的价格一定大于它的内在价值。所以，对于以不支付股利的股票为标的资产的看涨期权，提前执行不是最优策略，最好总是卖出期权。

　　②美式看跌期权

　　根据卖权-买权平价公式，得到

　　欧式看跌期权价格P=执行价格的现值PV(K)- 股票价格S +看涨期权价格C

　　= K – S + ( -dis(K) + C)

　　内在 价值 时间 价值

　　看跌期权的时间价值包括一个负项，如果看跌期权处于深度实值时，dis(K)会大于看涨期权价值C，从而导致时间价值为负数，欧式看跌期权的价格就会低于其内在价值。而针对美式看跌期权而言，具有提前执行的权利，所以当看跌期权处于深度实值时，提前执行往往是最优的。

　　(2)标的股票支付股利

　　如果股票支付股利，一般来说，提前执行期权的权利，对于看涨期权和看跌期权都是有价值的。

　　①美式看涨期权

　　看涨期权价格C = S - K + dis(K) + P-PV(div)

　　内在价值 时间 价值

　　是否要提前执行期权的决策，将取决于等待执行看涨期权的收益与股利支付损失两者之间的权衡。只有为获得股利，看涨期权才有可能被提前执行。故只有在股票除息日前执行看涨期权才有可能会是最优的。

　　②美式看跌期权

　　欧式看跌期权价格P=执行价格的现值PV(K)- 股票价格S +看涨期权价格C+ PV(div)

　　= K – S + ( -dis(K) + C+ PV(div))

　　内在 价值 时间价值

　　对于处于深度实值的美式看跌期权，最好提前执行。

    2010注会专业阶段全国统一考试大纲变化汇总

    环球网校2010年注册会计师考试网上辅导招生简章    

    2010年注册会计师辅导优惠套餐  转自环 球 网 校edu24ol.com