注册会计师《财务成本管理》章节精选：第十一章(3)
更新时间：2012-08-17 10:15:24
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第三节 股利理论与股利分配政策
一、股利理论
(一)股利无关论
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假设 |
这一理论建立在这样些假定之上：（1）公司的投资政策已经确定并且已经为投资者所理解；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。 |
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结论 |
（1）投资者并不关心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影响公司的价值。 |
(二)股利相关论
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税差理论 |
现金股利的税负高于资本利得的税负。因此，如果不考虑股票的交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益税负越重，企业应采取低现金股利比率的政策。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得资本利得和立即实现股利收益之间进行权衡。如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，股东会考虑采用高现金股利支付率政策。 |
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客户效应理论 |
该理论认为，处于不同等级边际税率的投资者对股利政策的偏好不同。高收入者因其拥有较高的税率而偏好较低股利支付率，而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好较高的股利支付率。因此公司在制定或调整股利政策时，不能忽视不同类别股东对股利政策的偏好，应该对投资者分门别类的制定股利政策。 |
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“一鸟在手”理论 |
该理论认为，股东认为公司当期实现的利润虽少，但分配后就实实在在的分到股东手里，不存在风险了，比公司留用下来再投资将来赔掉更好。因此，股东更偏好股利收益而不是未来不确定的、有风险的资本利得。 |
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代理理论 |
该理论认为，企业的股东、债权人、经理人员等利益相关者的目标并非完全一致，他们之间存在着代理冲突。
（1）股东与债权人之间的代理冲突：股东通过发行债务支付股利或为支付股利而放弃净现值为正的投资项目，从而削弱对债权人利益的保护。债权人为了维护自己的利益，往往在借款合同中加入限制股利发放水平的约束性条款。
（2）经理人员与股东之间的代理冲突：当企业拥有较多的自由现金流量时，经理人员为了控制资源而盲目投资，或为追求个人私利而在职消费。因此，多支付股利有利于减少企业的自有现金流量从而减少经理人员的盲目投资和在职消费，还能满足股东对股利收益的愿望。
（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突：控股股东拥有企业的决策权，少分股利可以控制更多的资源，有可能损害中小股东的利益。因此，有些企业为了向外部中小投资者表明自身盈利前景与企业治理良好的状况，通过高股利支付率政策向外界传递积极信息。 |
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信号传递理论 |
该理论认为，外部投资者与经理人员对企业信息的把握是不对称的。通过多分配股利，可以向外界传递经理人员企业对未来盈利充满信心的积极信号。 |
二、制定股利分配政策应该考虑的因素
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法律因素 |
（1）资本保全限制（目的在于防止企业任意减少资本结构中的所有者权益的比例，以保护债权人的利益）；（2）企业积累限制；（3）净利润限制；（4）超额累积利润约束（目的在于防止企业保留过多盈余帮助股东避税）；（5）无力偿付的限制。 |
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股东因素 |
（1）稳定的收入和避税；（2）控制权的稀释。 |
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公司因素 |
（1）盈利的稳定性；（2）资产的流动性；（3）借债能力；（4）投资机会；（5）资本成本；（6）债务需要。 |
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其它因素 |
（1）债务合同约束；（2）通货膨胀（在通货膨胀时期，企业一般采取偏紧的收益分配政策）。 |
三、股利分配政策
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剩余股利政策 |
含义：就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 |
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理由：有利于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 | |
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固定或持续增长的股利政策 |
含义：是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 |
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理由：传递着公司正常发展的信息，有利于树立良好形象，增强信心，稳定股价；
有利于投资者安排股利收入和支出。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。 | |
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固定股利支付率政策 |
含义：是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 |
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理由：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待了每一位股东。但是，在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。 | |
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低正常股利加额外股利政策 |
含义：是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。 |
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理由：使公司具有较大的灵话性；使依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 |
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