2013年咨询工程师《分析与评价》讲义(108)

　　缺点：

　　它不能反映资金利用的效率。

　　计算净现值时，以下两点十分重要：

　　(1)净现金流量NCFt，即(CI-CO)t的预计：

　　NCFt预测的准确性至关重要，直接影响项目净现值的大小与正负。

　　(2)折现率i的选取：

　　由净现值的计算公式可以看到，对于某一特定项目而言，NCFt与n是确定的，此时净 现值仅是折现率i的函数，称之为净现值函数。

　　5.折现率的选取

　　一般来说，折现率i的选取有三种情况：

　　①选取社会折现率is，即i=is。进行经济分析时，应使用社会折现率is。社会折现率is 通常是已知的。

　　②选取行业(或部门)的基准收益率ic，即i=ic。根据项目的生产技术或企业的隶属关 系，选取相应行业或部门规定的基准收益率ic。

　　③选取计算折现率i0，即i=i0。从代价补偿的角度，可用下式表示计算折现率的求法：

　　式中：i0――计算折现率;

　　i01――仅考虑时间补偿的收益率;

　　i02――考虑社会平均风险因素应补偿的收益率;

　　i03――考虑通货膨胀因素应补偿的收益率。

　　使用计算折现率i0，将使NPV的计算更接近于客观实际，但求算i0比较困难。

　　在建设期这段时间里，开始时净现金流量都是负的建设投资，到了运营前一年还要投入流动资金，所以，净现金流量=负的建设投资-流动资金。

　　到了运营期，净现金流量=现金流入-经营成本-销售税金与附加。

　　到了建设期的最后一年，还要回收固定资产余值，回收流动资金这两个内容。

　　(二)净年值(NAV)

　　1.含义

　　净年值也称净年金(记作NAV)，它是把项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值的各年年末的等额净现金流量值。

　　2.计算

　　先求该项目的净现值，然后乘以资金回收系数进行等值变换求解，即

　　NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)

　　3.判据

　　若NAV≥0，则该项目在经济上可以接受;若NAV<0，则经济上可以拒绝该项目。

　　注意：用净现值NPV和净年值NAV对一个项目进行评价，结论是一致的。

　　根据公式可知NPV≥0时，NAV≥0;当NPV<0时，NAV<0。

　　4.优缺点

　　缺点：一般求净年值NAV，要先求该项目的净现值NPV，因此，在项目经济评价中，很少采用净年值指标。

　　优点：对寿命不相同的多个互斥方案进行选优时，净年值有独到的简便之处，可以直接据此进行比较。

　　四、比率性指标与评价方法

　　比率性评价指标主要包括内部收益率、差额投资内部收益率和净现值率等。

　　(一)内部收益率(IRR)

　　1.含义与判据

　　内部收益率是一个同净现值一样被广泛使用的项目经济评价指标，它是指使项目净现值为零时的折现率，记作IRR。其表达式为：

　　应用IRR对单独一个项目进行经济评价的判别准则是：若IRR≥ic(或is)，则认为项目在经济上是可以接受的;若IRR

　　内部收益率指标的经济含义是项目对占用资金的恢复能力。也可以说内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力。由于内部收益率不是用来计算初始投资收益的，所以不能用内部收益率指标作为排列多个独立项目优劣顺序的依据。

　　内部收益率用于独立项目财务分析时，将其结果称为财务内部收益率，记为FIRR;当内部收益率用于独立项目经济分析时，将其结果称为经济内部收益率，记为EIRR。

　　2.计算

　　求解内部收益率是解以折现率为未知数的多项高次方程。当各年的净现金流量不等且计算期较长时，求解内部收益率是相当繁琐的。一般来说，求解IRR，有人工试算法和利用计算机编程求解两种方法。下面介绍内部收益率的人工试算法。

　　教材例题8-6

　　已知某方案第1年初和第1年末分别投资1000万元、800万元，第二、三、四年末均获净收益500万元，第五年末净收益为1200万元，试计算方案的内部收益率(折现系数取三位小数)

　　【例8-8】在对某项目进行现金流量分析时，选定的基准收益率为10%，经测算该项目的内部收益率为12%。若重新设定基准收益率为13%，该项目的内部收益率应该等于(　)。(2006年真题)

　　A.10%　　B.12%　　C.13%　　D.14%

　　通常当试算的折现率r使NPV在零值左右摆动且先后两次试算的r值之差足够小，一般不超过5%时，可用线性内插法近似求出r。内插公式为：

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