2015年经济师《中级金融》辅导讲义:第12章

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　　第十二章 国际金融及其管理

　　考情分析

　　本章主要讲述汇率、国际收支、国际储备、国际货币体系、离岸金融市场及外汇与外债管理等相关知识。本章涉及内容较多，希望考生一定要耐下心来学习。从历年考题来看，主要以单选题、多选题形式出题。

　　第一节 汇率

　　一、汇率的概念

　　1.汇率又称汇价，是指一种货币与另一种货币之间兑换或折算的比率，也称一种货币用另一种货币所表示的价格。

　　2.汇率有直接标价法和间接标价法等两种标价方法。

　　直接标价法又称应付标价法，是以一定整数单位(1、100、10000等)的外国货币为标准，折算为若干单位的本国货币。这种标价法是以本国货币表示外国货币的价格，因此可以称为外汇汇率。目前，我国和世界其他绝大多数国家和地区都采用直接标价法。比如我国：1美元=6.33人民币

　　间接标价法又称应收标价法，是以一定整数单位(1、100、10000等)的本国货币为标准，折算为若干单位的外国货币。这种标价法是以外国货币表示本国货币的价格，因此可以称为本币汇率。目前，世界上只有英国、美国等少数几个国家采用间接标价法。比如英国：1英镑=9.89人民币

　　3.汇率的主要种类

　　(1)根据汇率的制定方法：基本汇率与套算汇率

　　(2)根据商业银行对外汇的买卖：买入汇率与卖出汇率

　　(3)根据汇率适用的外汇交易背景：即期汇率与远期汇率

　　(4)根据汇率形成的机制：官方汇率与市场汇率

　　(5)根据商业银行报出汇率的时间：开盘汇率与收盘汇率

　　(6)根据外汇交易的支付通知方式：电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率

　　(7)根据汇率制度的性质：固定汇率与浮动汇率

　　(8)根据汇率水平研究的需要：双边汇率、名义有效汇率与实际有效汇率

　　二、汇率的决定与变动

　　(一)汇率的决定基础

　　(1)金本位制下汇率的决定基础

　　各国以金币作为本位货币，单位金币都有含金量，黄金可以自由输出入。这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上是各国单位货币所具有的价值量;从现象上看是各国单位货币的含金量。

　　汇率的标准是铸币平价，即一国货币的含金量与另一国货币的含金量之比。市场汇率受供求关系变动的影响而围绕铸币平价波动，波动的范围被限制在由黄金输出点和黄金输入点构成的黄金输送点内。

　　例如：1929年，1含金量为113.0016格令黄金，$1含金量为23.22格令黄金，则为铸币平价。汇率的波动如图所示：

　　(2)纸币制度下汇率的决定基础

　　单位纸币所代表的价值量以国家规定的法定含金量来表示。这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上来说是各国单位货币所代表的价值量;从现象上看是各国单位货币的法定含金量或购买力。

　　布雷顿森林体系下：法定平价，即一国货币的法定含金量与另一国货币法定含金量之比。

　　(二)汇率变动的形式

　　(1)法定升值与法定贬值：官方汇率的变动。

　　(2)升值与贬值：市场汇率的变动。

　　(三)汇率变动的决定因素

　　(1)物价的相对变动

　　根据购买力平价理论，反映货币购买力的物价水平变动是决定汇率长期变动的根本原因。如果一国的物价水平相对上涨，即该国相对通胀，则该国货币对于其他国家的货币贬值。反之亦反。

　　(2)国际收支差额的变化

　　汇率的变动直接由外汇市场的外汇供求变动决定，而外汇供求由国际收支决定。如果国际收支逆差(国际支出大于国际收入)，则外汇供不应求，外汇汇率上升;国际收支顺差(国际收入大于国际支出)，外汇供过于求，外汇汇率下跌。

　　影响国际收支变化的因素――物价、国民收入、利率：如果一国与其他国家相比，物价水平相对上涨，则会限制出口，刺激进口;国民收入相对增长，则会扩大进口;利率水平相对下降，则会刺激资本流出，阻碍资本流入，这些都是导致该国国际收支出现逆差，从而造成外汇供不应求，外汇汇率上升的原因。反之亦然。

　　(3)市场预期的变化

　　市场预期变化是导致市场汇率短期变动的主要因素。如果人们预期未来本币贬值，就会在外汇市场上抛售本币，导致本币现在的实际贬值;反之亦然。(预期的形成是基于对经济形势和经济变量变化的预期)

　　(4)政府干预汇率

　　世界各国政府都赋予货币当局主要是中央银行干预外汇市场，稳定汇率的职责。有的国家为此还专门设立了“外汇平准基金”。

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　　(四)汇率变动对经济的影响

　　1.直接影响

　　(1)汇率变动影响国际收支

　　①汇率变动影响经常项目收支：一国货币贬值会导致出口增加，进口下降增加经常项目收入;②汇率变动影响资本与金融项目收支：一国货币贬值会使得资本流入减少，资本流出增加(包括借贷资本和直接投资、证券投资的资本)。反之亦反。

　　(2)汇率变动影响外汇储备

　　汇率变动对外汇储备的影响，集中在对外汇储备价值影响的评价上，需具体情况具体分析。

　　(3)汇率变动形成汇率风险

　　2.间接影响――通过国际收支传导

　　(1)汇率变动影响经济增长

　　经常项目影响：在本币贬值时，由于刺激了商品和劳务的出口，限制了商品和劳务的进口，在推动出口部门和进口替代部门经济增长的同时，还会通过“外贸乘数”的作用带动所有经济部门的增长。本币升值对经济增长的影响正好与此相反，是负面的。

　　资本与金融项目：在本币升值时，由于刺激了借贷资本、直接投资和证券投资的流入，限制了这些资本的流出，如果宏观管理和金融监管得当，则会推动实体经济和金融经济的增长。而本币贬值对实体经济和金融经济的影响则恰好相反，是负面的。

　　(2)汇率变动影响产业竞争力和产业结构

　　本币贬值推动出口部门和进口替代部门的产业竞争力提升。

　　(五)汇率理论

　　1.国际借贷说

　　基本思想是汇率决定于外汇的供求，外汇供求又决定于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素。国际借贷又分为固定借贷(借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷)和流动借贷(已经进入支付阶段的借贷)，只有流动借贷才对外汇供求产生影响。

　　流动借贷对外汇供求及汇率的关系概括为：一国流动借贷相等，则外汇供求平衡，汇率不变;一国流动债权大于债务，则外汇供给大于需求，外汇汇率下跌(本币升值);一国流动债务大于债权，则外汇需求大于供给，外汇汇率上升(本币贬值)。

　　2.购买力平价说

　　基本思想：货币的价值在于其具有购买力，因此不同货币之间的兑换比例取决于它们各自具有的购买力的对比，由于货币的购买力与该国的价格水平有关，因而汇率与各国的价格水平之间有直接的联系。

　　(1)绝对购买力平价

　　汇率由两国货币的购买力之比决定，即汇率等于两国一般物价水平之比。

　　直接标价法下的汇率：

　　为本国物价绝对水平;为外国物价绝对水平。

　　例如一个简化的：一个汉堡在美国卖2.5美元，在中国卖15元人民币，则美元兑人民币的汇率就是$1=￥6(15/2.5)。

　　(2)相对购买力平价

　　某一时点开始的一段时期的汇率变动，即经过一段时间变化后的汇率等于两国货币的购买力之比或物价水平的反向之比。

　　相对购买力平价用来解释汇率的波动：汇率的变动是由两国的通涨率的差异决定的，即

　　为物价变动的幅度，即通胀率。

　　(3)绝对购买力平价与相对购买力平价的关系

　　绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立。

　　相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立。

　　3.汇兑心理说

　　汇率决定于外汇的供求，外汇的供求又决定于人对外汇的主观评价，因此，归根结底，汇率决定于人对外汇的主观评价。

　　4.利率平价说

　　(1)抛补的利率平价理论

　　讨论的是远期汇率、即期汇率和短期利率之间的关系：远期汇率由即期汇率和国内外利差决定，高利率货币远期贴水(相应地外汇升水)，低利率货币远期升水(相应的外汇贴水)，升贴水率等于两国利率之差。

　　抛补套利：将套利(根据两国短期利率差异)与掉期(即期与远期的外汇掉期)相结合的套利活动。套利行为的结果是使得市场恢复均衡，此时的远期定价即为均衡的远期汇率。

　　原理：

　　为本币利率，为外币利率，为即期汇率(直接标价法)，为远期汇率(为简化推导，设n=1)。

　　其含义为：汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将会贬值;如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将会升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间利率的差异，从而使金融市场处于平衡的状态。

　　(2)静态利率平价与动态利率平价

　　静态利率平价：即期汇率、不同货币短期利率的差异决定远期汇率。

　　动态利率平价：远期汇率、利率平价与即期汇率、购买力平价相互影响;即期汇率与远期汇率相互影响。

　　5.资产市场说(略)

　　资产市场说将汇率看成一种资产价格，这种价格是在资产市场上决定的。

　　(6)2005年7月21日，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动制度。

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　　三、汇率制度

　　汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率确定与变动的基本模式所作的一系列安排。这些制度性安排包括中心汇率水平、汇率的波动幅度、影响和干预汇率变动的机制和方式等。

　　(一)固定汇率制与浮动汇率制

　　1.固定汇率制

　　固定汇率是指各国货币受汇率平价的制约，市场汇率只能围绕平价在很小的幅度内上下波动的汇率制度。历史上曾经出现两种固定汇率制度――国际金本位制下和布雷顿森林体系下的固定汇率制度。

　　(1)国际金本位制下的固定汇率制度的基本结构：①两国货币间的含金量之比――铸币平价是汇率的基准;②汇率的波幅由黄金输入、输出点决定;③稳定汇率的机制是没有人为干预的市场机制(通过黄金输送点的自动调节)。

　　(2)布雷顿森林体系下的固定汇率制度的基本结构：①使汇率保持固定的基础是美元同黄金挂钩，基金组织各成员国的货币同美元挂钩，则各成员国汇率的确定即为与美元的法定平价;②约束市场汇率变动的界限是基金组织认为规定的上、下限;③稳定汇率的机制是人为干预的市场机制(成员国货币当局的干预)。

　　2.浮动汇率制

　　浮动汇率是指没有汇率平价和波动幅度的约束，市场汇率随着外汇供求状况变动而变动的汇率制度

　　(1)根据官方是否干预，浮动汇率制分为自由浮动与管理浮动;

　　(2)根据汇率浮动是否结成国际联合，浮动汇率制分为单独浮动与联合浮动。

　　(二)盯住汇率制

　　盯住汇率制是指一国单方面将本币与某一关键货币或某一篮子货币挂钩，与之保持相对固定的汇率平价，而本币对其他外币的汇率则随所盯住货币对其他外币汇率的波动而变动的汇率制度。

　　(三)国际货币基金对现行汇率制度的划分

　　按照汇率弹性由小到大：

　　中国中国香港的联系汇率制就是一种货币局制。

　　(四)影响汇率制度选择的主要因素

　　“经济论”认为，一国汇率制度的选择主要受经济因素决定。这些因素是：①经济开放程度;②经济规模;③进出口贸易的商品结构和地域分布;④国内金融市场的发达程度及其与金融市场的一体化程度;⑤相对的通货膨胀率。

　　“依附论”认为一国汇率制度的选择主要取决于其对经济、政治、军事等诸多方面联系的特征。该理论集中探讨的是发展中国家的汇率制度选择问题(采用哪一种货币作为“参考货币”)。

　　(五)人民币汇率制度

　　(1)1985年以前：双重官方汇率制度：贸易外汇内部结算价，官方汇率

　　(2)1985年1月1日：单一汇率

　　(3)1988年3月：官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度

　　(4)1991年4月：有管理的浮动汇率制度

　　(5)1994年我国外汇管理体制进行了重大改革。1月1日，人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。(单一盯住美元)

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　　第二节 国际收支及其调节

　　一、国际收支与国际收支平衡表

　　(一)国际收支的概念

　　在狭义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所发生的全部货币或外汇的收入和支出。(以支付为基础的定义)

　　在广义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所进行的全部经济交易的以一定货币计值的价值量总和。(以交易为基础的定义)

　　本质特征：流量;收支;总量;国际。

　　国际收支的构成：国际收支由经常项目收支和资本项目收支构成。

　　经常项目收支又包括贸易收支、服务收支、要素报酬收支和单方转移收支。

　　资本项目收支又包括直接投资、证券投资和其他投资。

　　(二)国际收支平衡表

　　国际收支平衡表所包括的账户是：(1)经常账户;(2)资本与金融账户;(3)错误与遗漏账户。

　　国际收支平衡表的编制原理：国际收支平衡表是按照复式簿记的借贷记账法编制的，在表中分设借方和贷方。借方以“-”号表示，记录资金占用科目，即国际收支中支出科目;贷方以“+”号表示，记录资金来源科目，即国际收支中的收入科目。

　　【例题1?多选题】资本项目收支包括( )。

　　A.直接投资

　　B.证券投资

　　C.服务收支

　　D.要素其他收支

　　E.其他投资

　　【正确答案】ABE

　　【答案解析】本题考查资本项目收支的构成。

　　二、国际收支的均衡与不均衡

　　(一)含义

　　引致国际收支的经济交易，根据交易动机分类：自主性交易、补偿性交易。

　　自主性交易指有关交易主体出于获取利润、利息等经济动机或其他动机，根据本国与他国在价格、利率、利润率等方面存在的差异或其他考虑，而于事前主动进行的经济交易。

　　补偿性交易又称事后交易，是指有关交易主体为了平衡自主性交易发生的收支差额，而事后被动进行的经济交易。

　　国际收支均衡是指自主性交易的收入和支出的均衡。其中，如果自主性交易的收入大于支出，则是国际收支顺差，如果自主性交易的收入小于支出，则是国际收支逆差。

　　【例题2?单选题】国际收支均衡是指( )的收入和支出的均衡。

　　A.自主性交易

　　B.补偿性交易

　　C.经济交易

　　D.货币交易

　　【正确答案】A

　　【答案解析】本题考查国际收支均衡的概念。

　　(二)类型

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　　三、国际收支不均衡的调节

　　(一)必要性

　　(1)国际收支不均衡的调节是稳定物价的要求;

　　(2)国际收支不均衡的调节是稳定汇率的要求;

　　(3)国际收支不均衡的调节是保有适量外汇储备的要求。

　　(二)国际收支不均衡调节的政策措施

　　(1)宏观经济政策

　　①财政政策

　　在国际收支逆差时，可以采用紧的财政政策。反之国际收支顺差时，则采用松的财政政策。

　　调节作用主要在两个方面一是产生需求效应(国际收支逆差时，紧的财政政策→进口需求减少);二是产生价格效应(国际收支逆差时，紧的财政政策→价格下跌→出口增加、限制进口)。

　　财政政策主要调节经常项目收支。

　　【例题3?单选题】运用财政政策调节国际收支不均衡，是因为财政政策对国际收支可以产生( )等调节作用。

　　A.需求效应

　　B.价格效应

　　C.利率效应

　　D.结构效应

　　E.供给效应

　　【正确答案】AB

　　【答案解析】本题考查国际收支不均衡调节的宏观经济政策。在国际收支逆差时，可以采用紧的财政政策。紧的财政政策对国际收支的调节作用主要有两个方面：一是产生需求效应;二是产生价格效应。

　　②货币政策

　　在国际收支逆差时，可以采用紧的货币政策。反之国际收支顺差时，则采用松的货币政策。调节作用主要有三个方面：一是产生需求效应(国际收支逆差时，紧的货币政策→进口需求减少);二是产生价格效应(国际收支逆差时，紧的货币政策→价格下跌→出口增加、限制进口);三是产生利率效应(国际收支逆差时，紧的货币政策→利率上升→资本流入增加、资本流出减少)。

　　货币政策既调节经常项目收支，也调节资本项目收支。

　　③汇率政策

　　汇率政策就是货币当局实行本币法定贬值或法定升值，或有意在外汇市场上让本币贬值或升值。

　　在国际收支逆差时，可以采用本币法定贬值或贬值的政策。在国际收支顺差时，可以采用本币法定升值或升值的政策。调节的机理在于汇率政策产生相对价格效应(国际收支逆差时，本币法定贬值或贬值→以外币标价的本国出口价格下降、以本币标价的本国进口价格上涨→出口增加、进口减少)。

　　汇率政策主要调节经常项目收支。

　　【例题4?单选题】当国际收支出现逆差时，一国之所以采用本币贬值的汇率政策，是因为本币贬值以后，以外币标价的出口价格下降，而以本币标价的进口价格上涨，从而( )，使国际收支逆差减少，乃至恢复均衡。

　　A.刺激出口和进口

　　B.限制出口和进口

　　C.刺激出口，限制进口

　　D.限制出口，刺激进口

　　【正确答案】C

　　【答案解析】本题考查国际收支不均衡的汇率政策调节。当国际收支出现逆差时，可以采用本币法定贬值或贬值的政策。这样，以外币标价的出口价格下降，从而刺激出口，而以本币标价的进口价格上涨，从而限制进口。

　　(2)微观政策措施――外贸管制和外汇管制

　　逆差时，就加强外贸管制和外汇管制;顺差时，就放宽乃至取消外贸管制和外汇管制。

　　另外，在国际收支逆差时，向国际货币基金或其他国家争取短期信用融资的措施或直接动用本国的国际储备。

　　(三)国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾

　　(1)内部均衡与外部均衡的不同组合

　　内部均衡：国民经济处于经济增长、物价稳定、充分就业的状态。

　　外部均衡：国际收支均衡。

　　可能有四种不同组合：

　　其中，内部不均衡与外部不均衡的四种组合：

　　(2)兼顾内部均衡与外部均衡的政策措施

　　四、国际收支理论

　　(一)弹性说

　　弹性说是阐明货币贬值对贸易收支影响的国际收支说。

　　观点：进出口需求价格弹性之和大于1的时候，货币贬值能够使得贸易收支改善。

　　原理：

　　D=进口商品需求弹性=进口商品需求量的变动率/进口商品价格变动率

　　D*=出口商品需求弹性=出口商品需求量的变动率/出口商品价格变动率

　　(二)吸收说

　　吸收说是以总吸收来说明国际收支失衡的原因，并提出用调节总吸收来医治国际收支失衡的学说。

　　其中，即国际收支，即国内总支出或总吸收。

　　当国民收入大于总吸收时，国际收支为顺差;当国民收入小于总吸收时，国际收支为逆差;当国民收入等于总吸收时，国际收支为平衡。

　　(三)货币说

　　货币说是以货币供求来说明国际收支失衡的原因，并提出用调节货币供给来医治国际收支失衡的学说。

　　其中，p为价格水平，Y为国民收入，i为利率;D为来自国内的货币供给，R为来自国外的货币供给(通过该国际收支顺差获得，以国际储备为代表)。

　　该式清楚地表明了国际收支差额与货币供求之间的关系，即国际收支是一种货币现象，国际收支失衡是因为货币供求失衡，国际收支逆差是因为MdD。

　　要医治国际收支失衡，货币说的政策主张是，要采用货币政策(货币供给政策)、汇率政策来调节：国际收支逆差时，实行紧的货币政策，即减少D;反之亦反。

　　(四)政策搭配说

　　政策搭配说是说明在兼顾内部均衡与外部均衡的背景下，在外部不均衡调节中进行政策搭配的国际收支学说。

　　丁伯根法则认为，要实现一个经济目标，至少需要使用一种有效的政策工具;要实现n个独立的经济目标，至少需要使用n种独立且有效的政策工具。在某些情况下，一国如果单独使用支出调整政策来追求内部均衡和外部均衡，将会导致内部均衡与外部均衡之间的冲突，即米德冲突。(见“国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾”)

　　五、我国的国际收支不均衡及其调节

　　我国的国际收支出现顺差，一方面与我国改革开放的进程相适应，是改革开放的成果;另一方面也在很大程度上是西方发达国家进行产业结构调整、将劳动密集型的制造业通过加工贸易的机制转移到我国的结果。

　　持续多年的国际收支顺差给我国的外汇储备管理、货币供给与货币政策、实体经济结构等带来了诸多挑战，同时也使我国面临日益增大的国际压力。我国也对国际收支顺差采取了一些调节政策和措施：(1)逐步放宽和取消经常项目下的外汇管制;(2)逐步放宽资本项目下的外汇管制;(3)降低对出口的激励范围和力度，改变外贸增长方式，调整外贸出口结构;(4)优化利用外资结构，限制高耗能、重污染、附加值低的直接投资流入;(5)对国外投机性的热钱流入采取密切监控的高压政策。

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