2011《中级财务管理》预习：普通股及其评价(3)

　　(二)、普通股的评价模型 $lesson$

　　3.三阶段模型

　　在现实生活中，有的公司股利是不固定的。如果预计未来一段时间内股利将高速增长，接下来的时间则为正常固定增长或者固定不变，则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来现金流量的现值，各阶段现值之和就是股利非固定增长情况下的股票价值。

　　P=股利高速增长阶段现值+固定增长阶段现值+固定不变阶段现值

　　【例3-31】

　　某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。

　　解答：

　　1、 计算高速增长期间股利的现值，即第1～5年股利的现值

　　第1～5年各年的股利：1×(1+20%)=1.2;

　　1.2×(1+20%)=1.44

　　1.44×(1+20%)=1.728

　　1.728×(1+20%)=2.074

　　2.074×(1+20%)=2.489

　　第1～5年股利现值

　　=1.2×(P/F,10%,1)+1.44×(P/F,10%,2)+1.728×(P/F,10%,3)+2.074×(P/F,10%,4)+2.489×(P/F,10%,5)

　　=6.55元

　　2、计算正常增长阶段股利现值

　　(1)计算高速增长期末的现值即第5年年末股票的价值

　　=[D5×(1+4%)]/(K-g)

　　=【2.489×(1+4%)】/(10%-4%)

　　=43.14

　　(2)计算正常增长阶段股利的现值

　　43.14×(P/F,10%,5)=26.79

　　3、计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34(元/股)

　　【例3-32】

　　一个投资人有A公司的股票，他的期望的最低报酬率为15%。预计A公司未来3年股利将按每年20%递增。在此后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求计算该公司股票的内在价值(计算过程同例题31，内在价值=91.439元)

　　4.普通股评价模型的局限性

　　(1).未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素 (如投机行为等)可能会导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算得出的价值。

　　(2).模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定不变、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。

　　(3).股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受Do或D1的影响很大，而这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。

　　(4).折现率的选择有较大的主观随意性。

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