证券投资基金重点与难点之第十五章(3)

　　第五节　择时能力衡量

　　一、择时活动与基金绩效的正确衡量

　　基金组合的β值是稳定不变的。但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值。在这种情况下，采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力作出正确的评判。

　　基金经理的投资能力可以被分为股票选择能力(简称“选股能力”)与市场选择能力(简称“择时能力”)两个方面。

　　二、现金比例变化法

　　在市场繁荣期，成功的择时能力表现为基金的现金比例或持有的债券比例应该较小;在市场萧条期，基金的现金比例或持有的债券比例应较大。

　　使用这种方法，首先需要确定基金的正常现金比例。正常现金比例可以是基金投资政策规定的，也可以评价期基金现金比例的平均值作为代表。

　　择时损益=(股票实际配置比例-正常配置比例)×股票指数收益率+(现金实际配置比例-正常配置比例)×现金收益率

　　假设某季上证A股指数的收益率为10%，现金(债券)的收益率为2%。基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，现金(债券)的投资比例为20%，但基金在实际投资过程中股票的投资比例为70%，现金(债券)的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基金在本季的择时效果。

　　择时损益=(70%-80%)×10%+(30%-20%)×2%=-1%+0.20%=-0.80%

　　损益大于零说明择时能力比较好，损益小于零说明择时能力比较差。

　　三、成功概率法

　　成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。

　　设P1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，P2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：

　　成功概率=P1+P2―1

　　数值大于零说明基金经理具有优秀的择时能力。

　　四、二次项法

　　如果γi>0表明基金经理具有成功的市场选择能力。二次项法又被称为T―M模型。

　　五、双贝塔方法

　　这种方法又被称为β模型。

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