证券从业资格投资分析重难点：证券估值基本原理

　　第二章有价证券的投资价值分析与估值方法

　　第一节证券估值基本原理

　　证券估值的含义

　　证券估值是指对证券价值的评估。

　　虚拟资本的含义及其价格运动形式

　　1.含义

　　随着信用制度的日渐成熟，人们产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”。

　　2.价格运动形式

　　(1)其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。

　　(2)其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。

　　(3)其价格波动既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。

　　证券的市场价格、内在价值、公允价值与安全边际

　　1.市场价格

　　市场价格是指证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对证券价值的评估。

　　根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。

　　2.内在价值

　　投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。这个概念大致有两层含义：

　　(1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素的影响。

　　(2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。

　　3.公允价值

　　根据我国财政部颁布的《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值;否则，采用估值技术确定公允价值。

　　解读

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　　4.安全边际

　　安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。

　　货币的时间价值、复利、现值与贴现

　　1.货币的时间价值

　　今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，我们把这种现象称为“货币的时间价值”。

　　2.复利

　　(1)含义。货币时间价值的存在使得资金的借贷具有“利上加利”的特性，我们称之为复利。

　　(2)期末价值的公式。在复利条件下，一笔资金期末价值(或称为终值、到期值)的计算公式如下：

　　FV=PV•(1+i)n

　　式中FV―――终值;

　　PV―――本金(现值);

　　i―――每期利率;

　　n―――期数。

　　若每期付息m次，则到期本利和变为：

　　3.现值

　　现值的公式为

　　4.贴现

　　对给定的终值计算现值的过程，我们称为贴现。

　　解读

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　　5.现金流贴现

　　投资项目、企业和有价证券都存在现金流。所谓现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。从风格投资者的角度来看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。

　　我们通常用时间轴来描述有价证券的现金流。例如，某公司按面值(100元)平价发行5年期公司债券，年息10%，每年付息一次，到期还本。对于购买该债券的投资者而言，其现金流时间轴见图2-1。

　　6.净现值

　　现金流入的现值(正数)和现金流出的现值(负数)加在一起，得到该投资项目的净现值。

　　证券估值方法一绝对估值和相对估值方法

　　1.绝对估值

　　(1)含义。绝对估值是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额。各种基于现金流贴现的方法均属此类。

　　(2)基本框架(见表2-1)。

　　解读

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　　2.相对估值

　　(1)含义。相对估值通常需要运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系来对证券进行估值。如常见的市盈率、市净率、股价/销售额比率、市值回报增长比等均属相对估值方法。

　　(2)常用指标及其适用性(见表2-2)。

　　证券估值方法一资产价值和其他估值方法

　　1.资产价值

　　根据企业资产负债表的编制原理，企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在下列关系：

　　权益价值=资产价值一负债价值

　　因此，如果可以评估出三个因素中的两个，则剩下的一个也就可以计算出来了。

　　对资产价值进行估值常用的方法包括重置成本法和清算价值法，分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企业。

　　2.其他估值方法

　　如无套利定价和风险中性定价，它们在衍生产品的估值中得到了广泛应用。

　　解读