证券从业资格投资分析重难点：金融衍生工具的投资价值分析
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第四节 金融衍生工具的投资价值分析
金融期货合约的定义及其标的物
1.定义
金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。在合约中对有关交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等都有标准化的条款规定。
2.标的物
包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。金融期货的理论价格
1.计算公式
假设t为现在时刻，T为期货合约的到期日，St为现货的当前价格，则期货的理论价格Ft为
式中r―――无风险利率;
q―――连续的红利支付率;
(T-t) ―――从t时刻持有到T时刻的时间。
2.影响金融期货价格的主要因素
影响期货价格的因素比影响现货价格的因素要多得多，主要有市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。
金融期权的定义
金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。
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金融期权的内在价值、时间价值和影响期权价格的主要因素
1.内在价值
(1)含义。金融期权的内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。
(2)决定因素。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。
(3)期权的分类。
1)实值期权。对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，则期权的买方执行期权将有利可图，此时为实值期权。
2)虚值期权。若市场价格低于协定价格，则期权的买方将放弃执行期权，为虚值期权。
3)平价期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。
(4)特点。从理论上来说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，
平价期权的内在价值为零。但实际上，无论是看涨期权还是看跌期权，也无论期权标的物的市场价格处于什么水平，期权的内在价值都必然大于零或等于零，而不可能为负值。
2.时间价值
(1)含义。金融期权的时间价值也称外在价值，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。
(2)特点。在现实的期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的，即使是平价期权或虚值期权，也会以大于零的价格成交。期权的买方之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的物市场价格的变动，该期权的内在价值得以增加，使虚值期权或平价期权变为实值期权，或使实值期权的内在价值进一步提高。
(3)计算方法。期权的时间价值不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值求得。
3.影响期权价格的主要因素
(1)协定价格与市场价格。
(2)权利期间。
(3)利率。
(4)标的物价格的波动性。
(5)标的资产的收益。
可转换证券的含义
一般来讲，可转换证券是指可以在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券(简称标的证券)的特殊公司证券。
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可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值与市场价值
1.投资价值
(1)含义。可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券时的价值。
(2)计算方法。首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它的未来现金流量的现值。
2.转换价值
(1)含义。可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值，等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积。
(2)计算公式。
转换价值=标的股票市场价格×转换比例
3.理论价值
(1)含义。可转换证券的理论价值也称“内在价值”，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
(2)计算公式。
式中P―――可转换证券的当前理论价值;
t―――时期数：
n―――持有可转换证券的时期总数;
r―――必要收益率;
C―――可转换证券每期支付的利息;
CV―――可转换证券在持有期期末的转换价值。
4.市场价值
(1)含义。可转换证券的市场价值就是可转换证券的市场价格。
(2)特点。一般保持在可转换证券的投资价值和转换价值之上，如果可转换证券的市场价值在投资价值之下，则购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率;如果可转换证券的市场价值在转换价值之下，则购买该证券并立即转化为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换证券的转换价值与市场价值之间的价差收益。
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可转换证券的转换平价、转换升水、转换贴水
1.转换平价
(1)含义。可转换证券的转换平价是指使可转换证券的市场价值(即市场价格)等于该可转换证券转换价值时的标的股票的每股价格。
(2)计算公式。
2.转换升水
(1)含义。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者所得的数值被称为可转换证券的转换升水。
(2)计算公式。
转换升水=可转换证券的市场价格一可转换证券的转换价值
(3)转换升水比率的计算公式。
3.转换贴水
(1)含义。当可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值时，后者减前者所得到的数值被称为可转换证券的转换贴水。
(2)计算公式。
转换贴水=可转换证券的转换价值一可转换证券的市场价格
(3)转换贴水比率的计算公式。
权证的含义及分类
1.含义
权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的、约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
2.分类
(1)按基础资产分类。根据权证行权的基础资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证。目前我国证券市场推出的权证均为股权类权证。
(2)按发行人分类。可分为股本权证和备兑权证。
1)股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用。
2)备兑权证由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。
(3)按持有人的权利分类。可分为认购权证和认沽权证。
1)认购权证的持有人有权买入标的证券。
2)认沽权证的持有人有权卖出标的证券。
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(4)按权证行使时间分类。可分为欧式权证和美式权证。
1)欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券。
2)美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券。
(5)按结算方式分类。可分为现金结算权证和实物交割权证。
1)现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算。
2)实物交割权证行权时涉及标的证券的实际转移。
(6)按权证的内在价值分类。按权证的内在价值，可以将权证分为平价权证、价内权证和价外权证，其原理与期权相同。
权证的价值分析
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